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【公司研报】紫金矿业公司深度分析报告：加码能源金属，优质盐湖再下一城（20页）.pdf
举报与投诉核心内容：
事件：
公司拟以 76.82 亿元收购盾安集团旗下四项资产包（包括西藏阿里拉 果错盐湖锂矿 70%权益等）。2022 年 4 月 29 日，公司发布公告，公司与盾安控 股集团有限公司、浙商银行股份有限公司杭州分行签署《合作协议书》，公司拟出 资收购盾安集团旗下四项资产包。
与西藏地勘局继巨龙铜矿后的又一次合作，存在进一步深化合作的可能。拉果资源公司小股东为西藏盛源矿业集团，盛源矿业实际控制人为西藏地勘局，此 前该公司参股巨龙铜矿 2.87%股权。其旗下参股诸多待开发矿产项目，公司后续 或将进一步与盛源矿业，乃至西藏地勘局加强合作。
拉果错盐湖是全球稀缺的大型锂盐湖资源。
（1）资源量大：拉果错盐湖是国 内最大的待开发锂盐湖之一，资源量在国内排名第 5，全球排名前 20。截至 2012 年底，拉果错盐湖保有资源量折碳酸锂 214 万吨，平均锂离子浓度 270 毫克/升； 镁锂比 3.32。
（2）稀缺的纯湖表卤水资源，资源量即储量。液体卤水矿大致可分 为湖表卤水和潜卤水，前者的锂资源就赋存在湖表卤水湖中，资源容易测度，采 卤简单，拉果错就属于这类纯湖表卤水资源，非常稀缺。
（3）镁锂比低，可采用 吸附法直接从湖水中提锂。拉果错盐湖镁锂比仅 3.32，远低于青海盐湖，在全球 盐湖中也属于较低水平。
（4）项目工艺或调整为“吸附+膜处理”联合工艺，一 期产量拟调整为 2 万吨/年碳酸锂，项目二期建设投产后产量拟提升到 5 万吨/年 碳酸锂。根据公司公告，该项目建设规模有较大扩产空间，开采工艺技术路线也 存在重大调整可能，可采用更加环保经济的“吸附+膜处理”联合工艺。该工艺 成熟，实施难度小，建设周期短。
单吨 LCE 交易对价处中游水平，所购盐湖锂浓度处于中上游。
公司此次收购 金石矿业的股权，资源交易对价为 3269 元/吨 LCE，整体单位资源收购价高于海 外项目，但相比于国内的项目来看仍然较低。该项目还未完成建设，后续仍需较 大资本开支，但考虑到拉果错盐湖属于国内稀缺的大型盐湖，在国内开发、运营 的可靠程度也相对较高，政策风险较低，我们认为本次交易属于相对合理的水平。
项目建设完成后有望充分受益于行业景气，快速收回投资成本。
拉果错项目完全成本为 34951 元/吨，若按照 2021 年均价 14.3 万元/吨（含税）进行测算， 该项目年均税后净利润将达到 7.79 亿元，经济效益有较大提升。
投资建议：
公司或正迎来业绩和估值的戴维斯双击，主要产品铜金 2022 年 产量指引相比于 2021 年的产量均有较大提升，叠加铜金价格有望维持高位，我 们持续看好公司的阿尔法逻辑的兑现。我们维持公司的盈利预测，预计 2022- 2024 年公司将实现归母净利 274 亿元、316 亿元、324 亿元，对应 4 月 29 日 收盘价的 PE 为 11x、9x 和 9x，维持“推荐”评级。
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青云豆
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