【报告导读】企业国际化智能营销服务商，提供全球营销推广服务。公司主要开展 效果广告服务和头部媒体账户管理服务的主营业务。其中，效果广告 服务是公司核心业务，是报告期内公司营业收入的主要构成部分；头 部媒体账户管理服务是效果广告服务的有效补充，共同构成公司一站 式、全方位的综合营销服务体系。 2022 年前三季度，公司总营收 18.7 亿元（同比-24.6%）；归母净利 2.5 亿元（同比+26.2%），扣非归母净利 2.4 亿元（同比+26.9%），主要系 美元汇率上升汇兑收益增加，财务费用-7138 万元（同比-1363.14%）。 2022Q3 单季，公司营收 5.5 亿元（同比-35.4%），归母净利 7216 万元 （同比-1.2%），扣非归母净利 6966 万元（同比+5.9%）。 

效果广告业务服务多样化客户，头部、中长尾媒体共同发展。 2022H1，公司效果广告服务收入 12.4 亿元（同比-20.6%），毛利率 18.4%（同比+4.8pct）。公司效果广告服务主要帮助广告主制定广告决 策并进行互联网广告投放。通过智能化业务系统，公司效果广告服务 提升广告投放效率、优化广告投放效果；服务盈利模式主要为互联网 效果营销服务的营业收入与支付给互联网媒体的成本及相关费用之间 的差额。

从服务渠道看，公司效果广告投放分为头部和中长尾流量媒体，2021 年头部流量媒体投放收入占总营收的 81%；从客户行业分类 看，主要为电商类、娱乐类、应用类和代理类客户，其中 2021 年电商 类客户投放收入占总营收的 64%；从服务区域看，2021 年美国地区投 放收入占总营收的 21.7%，持续位列第一，服务区域与客户自身产品 定位、市场拓展战略规划等相关性高。 2019-2021年，公司头部流量媒体效果广告服务收入为 17.7亿元、18.6 亿元和 27.7 亿元，占效果广告服务收入比重为 72.7%、77.2%和 84%， 收入增长主要系 2019 年下半年中标获得客户阿里巴巴；中长尾流量媒 体效果广告服务收入为 6.6 亿元、5.5 亿元和 5.3 亿元。2019-2021 年， 公司头部流量媒体效果广告服务毛利率为 9.3%、8.6%和 7.1%，中长尾 流量媒体效果广告服务毛利率为 41.9%、50.6%和 48.7%。我们认为， 公司头部流量媒体效果广告服务仍占主要，头部媒体数据完善透明度 较高，呈现低毛利率特征；同时，2020 年至今流量采购向头部媒体集 中的趋势持续加深，导致市场上中长尾渠道流量供给充足，公司媒体 分级管理持续优化，加强适配度管控，提高成本控制能力，中长尾媒 体投放呈高毛利率水平，中长尾媒体业务有望持续有效开拓。 

头 部 账 户 管 理 客 户 资 源 突 出 ， 持 续 扩 大 流 量 市 场 份 额 。2017- 2022H1，公司头部媒体账户管理服务收入为 2261 万元、6862 万元、 1.3 亿元和 7247 万元。公司拥有头部媒体的广告资源，在头部媒体广 告平台上开设母账户，根据广告主需求为其开立母账户下的子账户、 账户充值等日常运营维护；头部媒体支付给公司的返点以及公司支付 给广告主返点的差额确认为收入。2017-2021 年公司头部媒体账户管 理服务毛利率分别为 97.9%、98.5%和 98.3%，成本主要来自于公摊的公共费用。