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2022年传媒中期策略报告：“政策底”确立长期投资机会，持续推荐互联网、游戏、元宇宙（41页）.pdf
举报与投诉研究报告内容摘要：
传媒行业有望迎来行情拐点，“个股配置行情”有望转变为“板块性配 置机会”，估值及业绩有望形成戴维斯双击。
1、宏观层面：我国文化软实力的影响范围逐步扩大，传媒估值体系有 望重估。目前游戏出海已经形成规模化潮流，同时抖音、原神已在全 球获得较大成功，我国文化软实力的反向输出已经开始形成趋势，有 望继硬实力之后成为发展重点。
2、中观层面： （1）“政策底”开始确立，传媒行业政策面边际向好。我们此前持续 强调受政策严格监管的传媒互联网行业属于高迭代、不断推陈出新的 行业，政策的稳定性和一致性是保持传媒板块盈利能力确定性和持续 性的重要因素。3 月 16 日金融委会议及 4 月 29 日中共中央政治局会议 均明确表态未来政策将趋于常态化监管，政策面将保持稳定性及一致 性，我们认为未来传媒行业政策面将偏向积极正向，突然性监管的概 率降低。 （2）传媒主线沉浸互联网/元宇宙开始确立，有望复刻移动互联网发 展的市场预期。
3、微观层面：企业商誉风险已充分释放，同时政策面偏向积极正向， 新业态、新模式不断出现，未来企业基本面确定性和成长性逐步提 高。 受益逻辑上，建议继续围绕“此前受政策压制的传统行业”和“没有 明确监管措施的新兴行业”两个方向布局，持续看好【互联网】、【游戏】、【元宇宙】相关行业机会，同时建议关注商业模式亟需变革的营 销、影视等行业。
具体受益逻辑如下：
1、受政策严格监管，且商业模式较好的行业。 （1）推荐此前受流动性、中美博弈、强监管预期影响的【互联网行 业】，建议关注优质互联网媒体形态如短视频及新型商业模式如内容电 商； （2）推荐重启版号核发、长期基本面投资价值确立的【游戏行业】， 建议关注用户年龄结构变化带来的 ARPU 值提升空间、反向“手转 端”及游戏出海三大趋势。 2、监管尚未触及的新内容、新业态，如【元宇宙】。 （1）基本面：元宇宙早期阶段，G/B 端等大型项目有望率先产生经济 效益，推荐具备业绩确定性的【虚拟展览行业】。（2）主题性：关注具 有较大想象空间的创新领域，如【NFT】、【虚拟数字人】。 3、同时建议关注此前受政策压制，商业模式逻辑受冲击的影视行业； 商业模式亟需革新的营销行业等。
◼ 投资建议
（1）受流动性、中美博弈、强监管预期的影响，互联网龙头持续下 杀，已经入超跌区间。我们持续看好未来互联网3.0时代的新机会，核心推荐社区短视频龙头【快手-W】，同时关注超跌的互联网龙头【美 团-W】、【腾讯控股】等。 （2）沉浸互联网是未来发展趋势，元宇宙处于发展阶段最初期，相比 C端应用落地（需要接入终端普及），我们认为G端/B端项目有望最先 落地。目前各国及地方政府逐步出台元宇宙相关政策，城市馆、展览 馆、主题馆、企业馆等及文旅演艺活动均有望成为虚拟文创类项目最 先落地的应用场景。核心推荐展馆创意设计龙头【风语筑】、同时关注 文旅活动创意设计龙头【锋尚文化】、【丝路视觉】等。近期多个一线 城市将举办元宇宙峰会，元宇宙板块主题性机会凸显（同时需考虑外 部环境变化对风险偏好的影响），建议关注NFT方向【视觉中国】、【三 人行】、【天下秀】；元宇宙平台方向【天地在线】；虚拟数字人方向 【蓝色光标】、【华扬联众】。 （3）我们长期看好游戏行业基本面，短期政策扰动有望推动游戏行业 厚积薄发。目前游戏公司股价受版号停发影响已经历深度回调，版号 重新发放后行业确定性确立，已具备长期投资价值。建议关注出强运 营能力、已验证精品游戏研发能力和出海发行能力的【三七互娱】；具 备精品研发能力、手握端游《诛仙世界》的【完美世界】；重研发、小 而美的【吉比特】；拥有丰富产品矩阵，强风险抵御能力的【网易S】；受游戏版号影响较大的【哔哩哔哩-SW】、【心动公司】。
◼ 风险提示
文化软实力影响不及预期、政策监管态度不及预期、疫情致企业经营 情况不及预期、元宇宙推进进度不及预期、文化新基建需求不及预期 等风险。
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