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传媒行业深度研究报告：中美长视频平台差异对比：内容、用户、全球化（41页）.pdf
举报与投诉报告摘要：
➢ 财务对比：奈飞收入体量为爱奇艺6倍，且已实现盈利
解析中美长视频平台差异，我们首先从龙头爱奇艺和奈飞的财务分析切入： 2021年，奈飞与爱奇艺的营收存在6倍左右差距，且前者2021年净利润为51亿 美元，后者亏损-61亿元。具体来看，奈飞相较爱奇艺收入体量及盈利能力的差 距，可归因为2.2倍的付费用户规模差距、5倍单付费用户收入（ARPPU）差距、 以及较低的内容成本占收入比。为探究其背后逻辑，我们首先对奈飞发展历程 进行深度复盘，再分别从“供给端（内容）、需求端（用户）和区域扩张（全 球化）”三个维度剖析中美长视频行业差距所在。
➢ 奈飞深度复盘：锐意进取、内容制胜的全球流媒体龙头
奈飞自2002年上市以来，股价到最高点涨幅近600倍。我们认为奈飞在正确的 时点积极拥抱行业变化、迭代自身业务模式，实现了用户规模、营收和股价的 持续上涨。具体来看：奈飞在成立初期以线上化+订阅制颠覆传统DVD租赁行 业；2007年紧跟时代浪潮，率先推出流媒体业务，并随着2013年《纸牌屋》的 成功推出全面转型内容自制，会员付费实现量价齐升；2017年后，奈飞加速布 局全球市场，打开用户规模增长空间，规模效应持续凸显。
➢ 对比爱奇艺和奈飞，本质上是中、美长视频行业层面的差异
历经25年的长期探索，奈飞“以优质内容推动用户付费量价齐升，全球化释放 规模效应”的商业模式已得到市场认可。
我们认为，奈飞的成功虽然与公司自 身作为一家以内容为导向、创意驱动的流媒体平台密不可分，但中美长视频行 业层面或“生存土壤”的差异才是关键，具体来看:
1）内容：流媒体平台提升用户规模和付费率的重要前提是持续稳定地供应优 质、独家内容。相较于奈飞，爱奇艺虽然偶尔有爆款，但整体精品率不高。我 们认为主因是：美国影视行业创作题材自由度高，且长期积累的工业化制作体 系成熟提升整体精品率。
2）用户：中美两国消费者对长视频的接受度和付费意愿的差异，也使得长视 频在北美地区的生存土壤优于中国。用户接受度：北美用户偏好长视频、主机 游戏等深度娱乐方式，中国移动端碎片化娱乐方式占据主流。用户付费意愿： 美国流媒体由付费电视演化而来，用户对内容付费意愿强；中国流媒体由互联 网免费模式发展而来，用户付费习惯有待养成。 3）全球化：受益于美国文化输出的深厚积淀，奈飞以多元化制作团队、多种语 言服务打开国际市场，至今已覆盖190+国家和地区，确立全球流媒体龙头地位。 而囿于文化背景、语言壁垒，爱奇艺的出海空间短期内较为有限。
➢ 投资建议：
爱奇艺内容为王方能行稳致远，文化出海打开广阔空间 以奈飞为鉴，我们对爱奇艺的未来进行展望：短期来看，低成本融资是公司持 续经营的必要条件；中期来看，提升优质内容的产出效率是平台盈利核心；长 期来看，我国文化软实力提升有望打开国际市场。目前，爱奇艺PS倍数已降至 0.8x，处于历史低位；单MAU市值仅为52元，低于多数国内头部流媒体公司。 我们认为，爱奇艺有望通过降本增效在2022年扭亏为盈，随着市场过度悲观情 绪逐步释放，公司估值水平有望修复至合理区间，建议关注。
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