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工程机械行业深度报告:“一带一路”催化不断,关注工程机械板块行情机会(23页).pdf
  长工   2023-05-09   6411 举报与投诉
 长工   2023-05-09  6411

【报告导读】“一带一路”催化不断,关注工程机械板块行情机会。2023 年为一带一路倡议十周年,包括不限于东盟峰会、金砖国家领导人峰会、一带一路高峰论坛等高规格会议会在今年相继举办。2023 年 1-2 月,我国对一带一路相关的 65 个国家非金融类直接投资 40 亿美元,同比增长 28%,行业分布以能源、交通等基建类项目为主,占比 60%以上,工程机械为一带一路核心板块之一,关注一带一路催化下工程机械行情。

工程机械是“一带一路”核心受益板块。①跟随央企项目出海+海外份 额提升,工程机械双重受益。工程机械受益“一带一路”发展主要源自两方面:一是跟随央企客户项目出海,二是受益一带一路经济发展及份额提升。2018-2022 年工程机械与央企客户出口 CAGR 分别为 34%/3%,近年来工程机械出口增速高于中字头客户,深度受益“一带一路”地区发展。②工程机械进入国际化阶段,海外市场聚焦一带一路。2023 年工程机械主要企业出口收入占比达 30%-60%,其中核心区域“一带一路”占比达 70%以上,为主要市场。③行业回购不断,基本面边际向好、估值处于历史低位,增加了吸引力。工程机械为周期性行业,2023 年为行业筑底期,低谷期主要公司 PE 仅为 10 倍出头,处于历史低位随着行业景气度逐步回暖,有望迎来利润及估值的双升。

核心受益标的: 

(1)徐工机械:“一带一路+中特估”催化下的低估值国企。2022 年徐工 出口收入占比 30%,同比增长 50%,其中“一带一路”地区占比超 80%。 徐工实控人为徐州市国资委,2020 年 9 月公司进行混改以来,业绩表现及盈利能力改善均高于行业,国企改革逻辑持续兑现。根据我们预测净利润,2023 年公司 PE 仅为 11 倍,处于行业低估水平,“一带一路”是最具全球竞争力的中国特色估值体系实践,关注“一带一路+中特估”催化下估值修复机会。 

(2)三一重工:中国最具全球竞争力的制造龙头之一。2022 公司出口收入占比 45%,出口稳居国内第一,扣除子公司普迈“一带一路”地区占比约 70%。2022 年公司主力机种挖掘机出口同比增速达 69%,一带一路地区份额稳居头部。2022 年公司海外综合毛利率 26%,相较国内高出 3 个点,海外利润率随着规模扩大仍在持续提升。根据我们预测净利润,2023 年公司 PE 为 20 倍,国内市场低估期应享有更高估值,出口板块为成长板块, 2023 年起公司业绩有望开启筑底反弹,有望迎来利润及估值双升。 

(3)中联重科:出口高速增长的行业大黑马。2023 年一季度中联出口收入占比约 35%,同比翻倍以上增长,直接出口中“一带一路”地区占比约90%,核心区域中东/中亚及俄语区同比增速翻两倍以上,重点出口机种为工程起重机、挖掘机、高机、农业机械、矿业机械等,同比增速翻一至两倍。根据我们预测净利润,2023 年公司 PE 为 16 倍,公司为工程机械出口大黑马,一带一路地区及核心产品高速拓展,海外竞争力突出。 

(4)恒立液压:受益主机厂出海及国产替代的核心零部件环节。公司为工程机械核心零部件厂商,2022 年挖掘机油缸国内份额超 60%、泵阀份额约30%,前五大客户集中度 50%,客户以三一重工、徐工机械、中联重科等工程机械主机厂为主。根据我们预测净利润,2023 年公司 PE 为 29 倍,深度受益主机厂出海。


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