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医药流通行业专题报告:四大因素焕新,医药流通有望价值重塑(28页).pdf
  强生   2023-06-04   14270 举报与投诉
 强生   2023-06-04  1.4万

【报告导读】老龄化、新药持续上市等因素带来医药市场扩容,也为药品流通行业稳增长提供支撑;医药流通行业“4+N”格局基本定型、强 者恒强。过去由于集采等政策压制+疫情影响+利润空间压缩+国企经营效率等因素,医药流通行业估值较低。我们认为上述因素 已发生变化,具体如下: 

集采影响尘埃落定,头部企业份额提升。①两票制及集采政策下医药流通行业历经短期阵痛:行业增速下滑至10%以下,批 发占比从2015年42%降至2021年21%,平均净利率从3%降至2%;②也促进了行业集中度提升:两票制拉长资金回款周期、 资金实力弱的企业加速出清;同时后集采时代药厂更看重流通商的分销渠道能力及品牌推广能力,销售终端愈发看重供应商 的品类齐全度、配送能力及规模,强化马太效应,“4+N”格局趋于稳定。 

疫后复苏逐步兑现,短期业绩回暖。疫情期间院端需求出现短期影响,头部企业凭借更强的渠道能力及产业链布局表现出较 强韧性,2022年业绩已呈现逐步回暖态势,2023年疫后复苏有望继续兑现。 

拓展更具盈利性的新业务,打造第二成长曲线。①向上游拓展:借助渠道优势发力医药工业,“研-产-销”一体化布局。② 向下游拓展:品种和配送优势下布局批零一体化,借双通道、医保统筹等政策东风承处方外流红利。③向其他高附加值服务 拓展:品牌运营、SPD、互联网+等。新业务已开始逐步兑现业绩,上海医药、国药控股和华润医药分销业务收入占比分别 从2015年的95%、94%、83%降至2022年的89%、71%、81% 。 

国企改革进入新阶段,提质增效稳增长。央企经营指标体系持续优化,“一利五率”考核侧重质量效益和价值创造。医药流 通行业国资企业较为密集,国药控股、上海医药等均为国企改革“双百企业”,随着激励指标多元化、国企活力有望释放、 一利五率改善推动业绩增长稳定性及持续性,“中特估”背景下进一步引起重视。 

投资建议:我们认为医药流通企业在集采影响逐步出清+疫后复苏+相对高盈利性新业务+央国企改革共同驱动下,有望价值 重估。建议关注: ① 央国企价值重塑:国药控股(国药系,分销龙头地位稳固)、华润医药(华润系,分销龙头地位稳固)、上海医药(上 海国资,工商业协同发展,创新药进入兑现期)、国药股份(国药系,精麻产品分销龙头,发展物流+器械+口腔+零售特 色业态)、重药控股(立足重庆辐射全国,纯销业务为主、精麻产品全国分销)等; ②具备差异化特色的民营企业:九州通(四大医药流通商中唯一民企,全面向新零售、新产品、互联网医疗、 不动产证券 化(REITs)四大战略转型升级)、百洋医药(稀缺CSO标的,围绕OTC大健康、OTC、肿瘤创新药、高端医疗器械四大 板块拓展品牌运营矩阵)等。


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