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可孚医疗：产品渠道双重发力，带动业绩持续发展（19页）.pdf
举报与投诉投资逻辑
综合性家用医疗器械先行者，产品矩阵日益丰富。公司以“可孚”产品为核心，并引入其他品牌作为补充，其中 2018-2020 年公司自有品牌销售额占比 分别为 67%、71%、81%，占比逐年增长。公司 2021 年 10 月于深交所上 市共募集资金净额 35.3 亿元，主要用于长沙智慧健康监测与医疗护理产品生产基地、湘阴智能医疗产业园、研发中心及仓储物流中心建设项目。 2021 年公司实现营业收入 22.8 亿元，同比下降 4.2%，较 2019 年同期增长 56%；归母净利润 4.3 亿元，同比增长 1.2%，较 2019 年同期增长 247%。 2022 年 H1 公司收入 13.0 亿元（+18%），归母净利润 1.3 亿元（-40%）。
健耳听力中心满足听力一体化解决方案，单店模型可复制性强。目前我国约 2 亿人患听力障碍，约 7000 万人患致残性听力障碍，但助听器佩戴率不足 5%，远低于欧美发达国家。我国助听器验配行业还处于发展的早期阶段， 门店连锁化程度低，行业格局分散。公司致力于拓展健耳听力中心，满足听力一体化解决方案，2018-2021 年，健耳门店收入分别为 671.14 万元、 1604万元、2524 万元和 6914万元。截至 2022 年上半年，公司开设验配中 心累计 409 家，2022 年上半年净开设超 50 家。
打造线上线下全渠道营销网络，加速公司市场扩张。公司目前已构建了大型 电商平台、大型连锁药房、自营门店等相融合的立体式营销渠道。线上渠道 方面，公司已完成主要包括天猫、京东、拼多多、唯品会、苏宁易购在内的 国内主要第三方电商平台布局；线下方面，截至 2022 年上半年，公司已经 拥有 11 家仓储大卖场、409 家“健耳听力”助听器验配中心和 14 家“好护 士”医疗器械零售门店，并与 70 多家连锁药店百强企业建立了业务合作， 为全国 20 多万家药店提供商品和服务。公司通过线上线下融合，形成多样 性、多内容、多维度和多触达点的新型经营形态。
投资建议
我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 5.12、6.12 和 7.52 亿元，增速分 别 19%、19%和 23%，选用相对估值法（市盈率法）进行估值，给予公司 2022 年 20 倍 PE，目标价 49 元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示
疫情防护产品放量不及预期；线下门店销售恢复不及预期；市场竞争加剧风 险。
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