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食品饮料行业：按图不能索骥，破镜可以重圆，寻找变化中的不变量（84页）.pdf
举报与投诉【报告导读】从海外消费修复经验看，美国消费修复较快，率先进入后疫情 时代。美国凭借多轮财政补贴，带动个人储蓄率从 2020 年初的 6.5%上升至 33%，短期内成功刺激消费。随着美国今年个人储 蓄率回落至疫情前水平，报复性消费昙花一现，2023 年需求热 难以长存。去除高通胀带来的名义增长外，目前美国实际消费 基本已恢复到疫情前的增长水平。随着美联储加息后通胀缓和， 2023 年，消费上行的驱动力将从消费热逐步转变为供给侧的逐 渐修复。
欧洲凭借刺激政策延缓衰退，反弹虽易复苏难。欧洲年初疫情 防控放宽后亦未能像美国一样较快回落，经济复苏难度加大。 对于已经在衰退中的欧洲而言，今年欧洲多国 GDP 增速超预期， 虽然家庭总体支出尚未回到疫情前水平，但食饮消费作为刚需 并未缩减。2023 年，在能源危机、通胀高压、欧洲央行加息的 背景下，预计欧洲将持续温和衰退。
东亚国家经济活力强于欧美，发展中国家消费韧性强劲。亚洲 多数国家前期防疫管控较强，今年一次性放开造成的冲击有限。 在经济表现上，亚洲发达国家与新兴经济体之间表现分化较大， 以越南为代表的新兴经济体今年经济表现尤其亮眼。此外，亚 洲消费者对未来的信心强于欧美国消费者，预计未来亚洲繁荣 带动全球经济的趋势不会改变。
我国过去三年间与海外路径差别较大，着眼未来，中国的经济 复苏在时间和空间方面均有更好的前景。过去三年间，新冠疫 情反复数次，并在国内整体呈“W”发展，较大程度影响社会 经济活动，随着防疫政策持续优化，精准科学防疫的大方向已 然明确。在各地市积极响应下，生产端复工复产，消费端场景、 信心逐步恢复，经济复苏已在途中。
消费时钟持续转动，疫情仅是短期扰动，未改变消费趋势。当 前消费进入存量阶段，消费处在“调结构”的初级阶段，存量 竞争是推动第二阶段“品牌化”、第三阶段“消费升级”的有形 力量。预计疫情缓和、经济复苏均将带来消费场景及消费者信 心的快速恢复。从食饮各子赛道基本面看，白酒、啤酒以及调 味发酵品等板块展现较强的业绩韧性与复苏弹性，并在疫情相 对可控阶段展现较高业绩增长弹性。在疫情等冲击下，其他细 分赛道短期业绩波动性较大，但长期需求逻辑未变，即在内循 环、消费升级扩容趋势下，结构性机会仍将不断演绎。
高端白酒抗压能力强，短期业绩确定性高，长期量价齐升趋势。目前 pe 值约处于本轮上行周期（2016.1.1-至今）的 30%分位 数，估值端性价比持续凸显。次高端酒今年受疫情影响较大， 酒企表现亦有所分化，预计明年品牌分化趋势或进一步加剧。 从长期看，次高端赛道升级扩容趋势不改，酒企结构升级、全 国化扩张逻辑清晰，估值端逐步回归合理区间，未来弹性较高。 地产酒龙头短期业绩韧性强，长期有望在省内实现强者恒强， 同时次高端产品全国化扩张带来业绩增长弹性，估值端则逐步 回归合理区间。
啤酒行业结构升级受供需两端共同支撑，确定性强。从供给端 看，啤酒行业进入成熟阶段，在市场格局相对稳定的背景下， 龙头公司通过优化产品结构提升盈利能力的意愿强烈。从需求 端看，一方面新主力消费群体注重品质与差异化，另一方面疫 情后中高档啤酒或显现“口红效应”，中高档啤酒消费需求旺盛。 提价逐渐从被动行为转变成常态化动作，销售投放理性，顺利 巩固提价成果。
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青云豆
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