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非银金融行业研究报告：公募基金全产业链回顾与展望：2021年业绩斐然，2022年成长性有望持续（30页）.pdf
举报与投诉报告摘要：
基金规模：权益基金规模增长主要源于资金净流入。
按中基协口径，2021 年末非货币基金规模达 16.1 万亿元，同比+36%。1）权益基金规模+34%达 8.6 万亿元，其中 80%增长靠资金净流入驱动，仅 20%源于基金净值上涨。2） “固收+“基金兴起，债券基金规模+50%至 4.1 万亿元。
基金公司：量价齐升，推动基金公司经营业绩高增。
1）管理费收入：2021 年非货基管理费收入达 1182 亿元，同比+62%，管理费率+0.12pct.至 0.75%。 其中，权益类基金管理费收入达 980 亿元，同比+75%，管理费率+0.27pct. 至 1.12%。2）营业收入： 43 家基金公司营业收入合计为 1184 亿元，同比 +35%。其中，头部基金公司营收增速普遍高于平均增速，易方达、汇添富、 广发、招商、景顺长城基金营收增速分别达 58%、41%、50%、62%、70%。3） 净利润：47 家基金公司净利润总额为 389 亿元，同比+40%，平均 ROE 达 26%，同比+4.3Ppct.。净利润头部分化更加明显，头部基金公司净利润增长 率多在 40%以上，ROE 大多超过平均 ROE；部分小基金公司净利润大幅下降 甚至难以盈利。头部基金多为券商系，广发证券旗下的广发基金和易方达基 金的利润贡献率达 23%；东方证券持股的汇添富、东证资管、长城基金的利 润贡献率达 50%。
销售机构：基金销售机构比基金管理机构更加赚钱，竞争也更加激烈。
销售机构的收入包括：1）客户维护费（尾随佣金）：销售机构议价能力提升， 尾随佣金占比提升。基金管理人收取管理费的一部分将与销售机构分成， 2021 年这一分成比例已达到 29%，权益类基金已到达 33%。2）认/申购费/ 销售服务费：C 类基金占比提升，销售服务费高速增长。目前全市场共有 420 家销售机构（包括银行、券商、独立销售机构等），从保有规模方面看， 银行占据主导地位，但市场份额受到独立销售机构的侵蚀；从集中度方面看， 头部销售机构市场占有率 2021Q1-Q4 略有下降，竞争格局尚不稳定，各家 机构均在发力。互联网等独立基金销售机构以申购费打折的形式实行较低的 费率，快速抢占市场份额；银行等机构为巩固自身市场份额，利用 C 类基 金不收取前端申购费（按持有时间收取销售服务费）来吸引投资者。2021 年，C 类非货币基金规模同比+107%至 1.5 万亿元，占比+3.1pct.至 9.1%；非 货币基金销售服务费也随之提升，2021 年该费用同比+84%至 90 亿元。
2022 年展望：公募基金行业成长性有望持续，带动相关产业链机构业绩维 持正增长。
中性假设下，我们预计 2022 年权益类基金规模达 10.1 亿元，同 比+15.2%；非货币基金规模达 18.3 亿元，同比+14.4%。基金管理人收入（管 理费扣除尾佣）为 1138 亿元，同比+11.9%。销售机构收入为 1256 亿元， 同比+12.9%，其中基于保有量的尾佣+销售服务费预计将占 60%，基于交易 的认/申购手续费将占 40%。我们认为，未来公募基金行业基于保有量的收 入占比有望持续提升，行业周期敏感度将降低，建议关注受市场情绪影响 较大，但长期增长逻辑不改的东方财富、广发证券、东方证券、中金 H。
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