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波司登深度报告：国货龙头“羽”时俱进，零售制造智能升级（43页）.pdf
举报与投诉● 集团专心专注羽绒服领域，成为消费者公认的羽绒服专家，引领行业发展。目前，集团除女装业务，旗下羽绒服品牌包括波司登、雪中飞、冰洁等，其中波司登品 牌羽绒服连续26年（1995-2020年）全国销量遥遥领先。复盘公司曲折发展，从“四季化战略”到“聚焦主航道”，通过渠道变革发力直营，线上与线下增长突 出。管理方面资深管理团队坐镇，有力推动公司战略进行；实控人家族稳定参与，职业经理人制度完善。 ● 中国羽绒服行业千亿大市场格局稳定，波司登作为龙头一超多强，有望在冷空气频繁季节提升销售额。2 022年预计增速10%以上，达1622亿。 市场整体呈现量降价升态势，行业内产品提价幅度大、速度快。波司登作为龙头市占率高，一超多强格局稳定。此外，在消费者调查中显示以降 温/下雪等按需购买驱动力为主，且线上消费者预算近千元。而2 02 1 /22年冬季经判断冷空气活动频繁，有望促进销售增长。通过复盘与梳理海 外品牌加拿大鹅与盟可睐崛起之路，羽绒服设计大众化、营销时尚化、价格高端化是羽绒服品牌的决胜之道。通过三家对比，公司呈现出的利润 率与回报率明显提升印证了战略正确。 ● 研发壁垒和设计更新结合潮流化营销下表现明显，新零售与后端“智”造、物流提升效率。202 0/2 1财年，波司登承接南极科考、登峰产品的 技术、质量服务，共申报专利17项，取得之前年度申请专利之证书26份，为羽绒服专家提供了专利技术、背书支撑。目前已累计全部专利2 31 项（含发明 、 实用新型及外观专利）。产品线覆盖多个人群，适应不同场景穿着，在设计上融合时尚元素，2 02 1年首创风衣羽绒服精准直击 消费痛点。营销方面，公司从2 018年开始的联合知名设计师、走上时装周舞台，叠加肖战等顶流影视明星影响力塑造品牌时尚形象。零售终端 建立私域流量运营，打通人货场，通过互联网+大数据+智能制造，自主研发的智能拉式补货iSCM系统、物流WMS系统、工控WCS系统快速 响应市场和顾客需求，提升门店、商品、品牌以及顾客经营效益。 ● 盈利预测： 预 计 公 司 FY2022/23/24 实现收入 163/ 191 /219 亿 ， 同比增 19.9/ 17.04/14.85% ； 归 母 净 利 润 21.4/26.7/31.6 亿 ， 同 比 增 25.16/24.67/18.49%，EPS 0.2/0.25/0.29元人民币，对应2021年11月9日收盘价5.76港币，2021/22/23年P/E估值为24/19/ 16X， 在公司产品结构优化、渠道不断改善及智能供应链物流的高效保障下，看好公司长期增长，首次覆盖给予“买入”评级。 ● 风险提示：①疫情反复，门店歇业风险；②天气变化影响，销售不及预期风险；③公司管理层人事变动等风险；④市场风格变化，估值中枢下移 风险；⑤公司与海外品牌并不具有完全可比性，相关资料仅供参考；⑥其他风险。
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