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轻工制造行业分析报告：PMTA首次批准雾化烟，关注铝塑膜国产替代机会（21页）.pdf
举报与投诉内销家居板块： 8 月全国住宅竣工面积同比+29.6%，家具龙头领先优势凸显，集中度提升趋 势不改。21 年 1-8 月全国住宅销售 10.16 亿方，同比+16.5%，相较 19 年同 期+13.6%；1-8 月住宅竣工 3.38 亿方，同比+27.5%，较 19 年同期+15.1%， 其中单 8 月竣工面积同比+29.6%，较 19 年 8 月+23.07%。2020 年疫情影响 下，龙头渠道优势显现。21 年我们维持竣工回暖的判断，依旧看好线下零 售渠道价值，长期看集中度仍有提升空间，龙头企业持续受益： 定制板块：1）产品端：发挥橱衣木等多品类间的协同作用，共同打开发展 空间，例如：欧派家居 21H1 衣柜/橱柜分别实现收入 31.06/32.05 亿元，同 比+66.21%/+46.54%，衣柜增速高于橱柜；志邦家居 21H1 衣柜收入为 6.81 亿元，同比+98%，增长显著。2）渠道端：头部企业线下零售门店持续加密， 大宗业务在回款良好的情况下稳步推进，同时积极探索整装大家居模式，拓 展多元渠道。建议关注【欧派家居】【志邦家居】【索菲亚】等。 软体板块：1）依托丰富的产品线和强大的研发能力，头部企业在线下渠道 加快系列化门店布局，抢占 KA 卖场的核心位置，把握线下流量入口，发挥 并不断增强不同系列门店间的互相导流能力，有效提升客单价。2）聚焦家 居主业，引入职业经理人提升运营效率，精细化管理奠定长期稳健发展的基 础。建议关注【喜临门】【顾家家居】【敏华控股】等。 出口板块： 8 月家具出口实现 62.36 亿美元，同比+16.5%，涨幅较 7 月提升 6.7pct， 环比改善。根据海关总署数据，21 年 1-8 月出口额 20951.4 亿美元，同比 +33.7%，其中单 8 月出口额 2943.2 亿美元，同比+25.6%，较 21 年 7 月的 2826.62 亿美元环比+4.1%。2021 年 1-8 月家具及零件累计出口 471.58 亿美 元，同比+42.3%，其中单 8 月出口 62.36 亿美元，同比+16.5%，涨幅较 7 月 提升 6.7pct，环比较 7 月 60.43 亿美元提升 3.2%。 造纸板块： 9 月 20 日起，博汇纸业、晨鸣集团、万国纸业、APP（中国）、山鹰纸业 等多家规模纸企发布停机通知函，分别计划在 9、10 月份停机检修 7-20 天 不等，预计白卡纸、铜版纸等多种纸品供应量都将减少，玖龙、山鹰等纸厂 宣布涨价 50-200 元/吨。目前大多数纸种价格处于低位，其中文化纸、白卡 纸价格处于底部，我们认为造纸行业或出现供需紧平衡状态，“双控”政 策有助于限产保价、提升下游补库意愿，改善行业供求。（1）短期：关注 后续需求（核心因素）、限电政策力度及持续性、新产能投放进度；（2） 中长期：“双控”政策有助于加快中小企业产能出清，大厂更易通过新项目 审批，行业集中度进一步提升。建议关注自备电比例较高企业【太阳纸业】、 【山鹰国际】、【博汇纸业】、【晨鸣纸业】【岳阳林纸】。 包装板块： 二片罐供需改善，行业进入提价通道；看好铝塑膜国产替代机会。1）金属 包装方面：二片罐历经 5 年的产能出清和行业整合，供需格局改善，竞争 格局优化，龙头市占率提高，上下游话语权增强，2021 年中行业实现大幅 提价，行业进入提价通道；2）铝塑膜方面：铝塑膜行业整体来看，目前处 于供不应求状态，铝塑膜需求目前核心驱动力是软包电池出货量快速增长， 未来增量或源于两轮电动车、储能电池、固态电池等领域。据 EV Tank 及利 元亨招股说明书数据，全球软包电池出货量占比由 2012 年的 23.93%提升至 2020 年的 55.83%，2020 年出货量 107.7GWh，YOY+28.1%；竞争格局来看， 全球铝塑膜主要被日本企业垄断，其中大日本印刷（DNP）占据全球 50%市 场份额，昭和电工占据 20%市场份额。目前国内铝塑膜技术取得进展，产品 性能和可靠性提升，供应体系逐步完善，形成上下游良性循环反馈，处于国 产替代化的前夜。推荐全球四家可量产动力类铝塑膜企业之一的【紫江企 业】，核心逻辑是国产替代，本质原因是技术进步及上下游供应体系逐步完善；建议关注药包材龙头企业，尝试业务延伸锂电铝塑膜的【海顺新材】。 林业碳汇： 中国有望成为全球最大的碳交易市场，林业碳汇为 CCER 项目中的“黄金”。 全球碳市场覆盖全球 16%温室气体排放、全球 54%GDP 值、近三分之一人口， 预计 2021 年全球碳市场配额总量超过 75 亿吨；2019 年中国二氧化碳排放 量全球占比 28.8%，有望成为全球最大的碳交易市场！林业碳汇作为“碳中 和”进程中的“负碳”途径，具备碳汇量大、成本低、生态附加值高等特点， 是 CCER 项目中的“黄金”。建议关注【岳阳林纸】。 新型烟草板块： PMTA 首次批准雾化烟，行业或迎来重大利好。2021 年 10 月 13 日，FDA 首次授权电子烟产品在美国市场合法销售，允许英美烟草旗下雷诺烟草（RJ Reynolds）销售烟草口味 Vuse Solo Power Unit、Vuse Replacement Cartridge Original 4.8% G1 和 Vuse Replacement Cartridge Original 4.8% G2 三款产 品，同时拒绝其他 10 款调味烟，薄荷味的申请尚在评估中。此次审批进度 更新我们可以看出 FDA 三点意图：（1）FDA 认可电子烟相比传统烟草具备 减害属性，对于美国及全球电子烟市场具备正面示范效应；（2）非口味烟 （尤其是烟草口味）政策友好性更强，后续建议重点关注薄荷醇电子烟过审 情况；（3）Vuse Solo 是首批提交审查的产品之一，其他品牌在美审批时点 或已临近，JUUL、NJOY、Logic 等龙头品牌有望加速过审。重点推荐【思 摩尔国际】、【华宝国际】、【华宝股份】、【劲嘉股份】等新型烟草产业 链公司。 个护&生活纸板块： 国货品牌崭露头角，生活纸线上渠道重要性凸显。成人失禁方面，人口老 龄化加剧&渗透率提升驱动成人失禁行业快速增长，消费升级促进价格导向 的消费者观念转向品牌化阶段，据中国造纸协会数据，2017 年 65 岁以上老 人中的渗透率 4.2%，建议关注自主品牌中国市场份额第一的【可靠股份】； 卫生巾方面，安心裤、液体卫生巾等创新产品或引领行业发展，建议关注“自 由点”区域市场份额领先，布局线上建设全国性品牌力的【百亚股份】；生 活纸方面，产品属性契合电商模式，线上渠道重要性凸显，其中 2021H1 维 达线上销售占比达到 38%，推动公司业绩增长，建议关注【维达国际】【中 顺洁柔】。 风险提示：原材料价格上行风险；行业竞争加剧；中美贸易摩擦风险等。
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