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传媒新消费行业深度报告：从港股游戏新势力看游戏行业新趋势（上篇）（38页）.pdf
举报与投诉报告摘要：
游戏行业监管趋严，挑战与机遇并存
2021 年中国游戏产业在政策监管趋严、版号总量严控的背景下，短期看，新游研发和上线进度将受影响，规模 较小的游戏厂商承压，中长期看，一方面利好游戏行业 长期健康稳定发展，另一方面，国内游戏企业将改变传 统的产品研发、发行、运营模式，产品的精品化、运营 的精细化与游戏出海成为了游戏厂商的必选项。以米哈 游、莉莉丝、鹰角、叠纸、青瓷等为代表的游戏新势力 的快速崛起，其背后是产品创新的力量所引发的行业变 革，本次上篇将着重分析港股游戏新势力之一的青瓷游 戏。
爆款游戏带动青瓷游戏营收、利润高增长
青瓷游戏 2018-2020 年营业总收入的复合年增长率为 253.1%，净利润复合年增长率为 104.3%，营收、净利润 均保持快速增长趋势。2020 年，公司营收实现大幅增长 的得益于公司在 2020 年 6 月推出的《最强蜗牛》带来的 游戏运营收入以及信息服务收入的增量。2021 年上半 年，公司实现营收 7.63 亿元，同比增长 761%，主要是 由《最强蜗牛》和《提灯与地下城》两款游戏推动，以 及信息服务收入的增加。2021 年上半年，公司净亏损 0.938 亿元，亏损主要由于可转换可赎回优先股的公允 价值亏损 3.384 亿元，剔除可转换可赎回优先股等影响 后，青瓷游戏 2021 年上半年扣非后归母净利润为 2.94 亿元，同比扭亏为盈。
青瓷游戏在年轻消费群体中具有强渗透能力
2020 年中国移动游戏市场前五大市场参与者合计持有 72.5%的市场份额，青瓷游戏占有 0.4%的市场份额，但青瓷 在放置类和 Rogue-like RPG 细分品类优势明显。2020 年， 在中国的放置类游戏的流水方面，青瓷位居第二（市场份 额 16.7%），在中国自主开发的 Rogue-like RPG 的流水方 面，青瓷同样位居第二（市场份额 8.6%），且放置类和 Rogue-like RPG 品类具备潜力发展空间。截至 2021 年 10 月，青瓷拥有 1040 万名青瓷铁粉，约 76%的青瓷铁粉在 30 岁以下，远高于行业平均水平 65%，青瓷游戏的产品在年轻 消费群体中具有强渗透能力。
行业评级及投资策略 给予行业增持评级。
青瓷计划于 2022 年和 2023 年推出四 款自主开发的游戏，以及在 2022 年推出六款引进授权的游 戏。整体看，青瓷拥有 10 款游戏储备，品类多元，例如跑 酷、SLG、ACT、STG 和 ACT RPG。储备的产品中，包括《时 光旅行社》《使魔计划》《刃心 2》等。此外，青瓷计划在 2022 年第二季度在港澳台推出《提灯与地下城》的当地版 本，以及在日本推出《最强蜗牛》，青瓷也预计在海外市 场推出 10 款游戏储备产品中的 9 款游戏，深度布局海外市 场，产品端的丰富储备，将为青瓷未来业绩提供有力支 撑。从青瓷游戏看行业发展新趋势，中国游戏产业进入产 品为王的时代后，精品化、多元化、全球化与年轻化成为 关键词，也成为游戏厂商探寻新增量的关键点。深挖年轻 用户的需求、做出更懂年轻人的创新游戏产品具有广阔的 市场空间，不仅是从产品的流水表现维度，更有原创文化 IP 的商业价值延展。游戏行业正面临新势力与旧势力博弈 的新时期，机遇与挑战并存，良性的竞争将有望促进游戏 行业持续健康发展，有望从供给端为行业带来更多高品质 游戏产品，进而从多元品类、全球市场维度为中国游戏产 业带来新增量。
重点推荐个股
建议关注心动公司（2400.HK），公司注重研发能力提升与 用户规模提升的长期价值，持续加码研发投入，一方面有 利于以自研游戏独家内容驱动 TapTap 平台用户增长，再由 平台反哺游戏与开发商，另一方面，有利于加快 TapTap 产 品和技术升级，均符合公司长期发展战略，我们认为公司 研发投入期业绩承压，虽经历业绩阵痛，但增加研发投入 是公司持续发展的必经之路，我们看好公司围绕“独家内 容+TapTap 全球化社区平台”协同发展的前景。公司自研游 戏产品稳步推进中，《火炬之光：无限》等重点自研游戏 产品有望在 2022 年贡献业绩增量，自研实力的增强也有望 进一步强化 TapTap 的独家游戏内容护城河，释放游戏产品 与 TapTap 平台的更多协同价值。 百奥家庭互动（2100.HK），公司深耕游戏行业多年，在女 性向、二次元和宠物对战细分品类具有优势，内部公司长 生命周期游戏 ip 储备丰富，外部牵手腾讯有望实现协同效 应。公司储备的游戏产品组合多元且丰富，有望加快在国 内和海外市场的发展步伐，《奥比岛手游》与《拂晓》预 计将于 2022 年上线，高口碑在研产品《Project 24/36》 值得期待，公司储备产品丰富，为业绩增长提供有力支 撑，我们看好公司在三大细分领域的优势与长期发展。
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