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格林达：显影液龙头新产能投放在即，从面板向半导体进军（34页）.pdf
举报与投诉【报告导读】公司专业从事超净高纯湿电子化学品的研发、生产和销售业务，产品主要有 显影液、蚀刻液、稀释液、清洗液等。下游应用领域主要为显示面板（占比 约 90%）、半导体、太阳能电池等。公司核心产品 TMAH 显影液市占率高， 竞争力强，公司也入选第六批制造业单项冠军名单。公司发展稳健，营业收 入由 2016 年 3.10 亿元增长到 2021 年的 7.80 亿元，CAGR 达到 20.27%；归母 净利润由 2016 年的 0.61 亿元增长至 2021 年的 1.41 亿元，CAGR 达到 18.01%； 2022 年 Q1-Q3 公司实现营业收入 6.43 亿元，同比增长 20.73%，实现归母净 利润 1.39 亿元，同比增长 37.52%，22Q1-Q3 毛利率为 30.06%，净利率为 21.66%，较 21 年同期有所提升。
TMAH显影液龙头，新产能投放在即增长可期。据中国电子材料行业协会统 计，2021 年国内湿电子化学品市场需求为 213.5 万吨，预计 2025 年需求量将 达到 369.56 万吨，CAGR 达到 14.70%。目前欧美和日本占据了湿电子化学品 全球市场主导地位，国产替代空间巨大，格林达的 TMAH 显影液市场竞争力 强，2018 年在国内显影液市场占有率为 43.95%，同时远销日本、韩国等地。 根据中国电子材料行业统计，2021 年度新型显示及半导体 IC 行业（不包括光 伏领域）TMAH 需求约 15 万吨，较 2018 年需求量翻倍，随着下游需求的增长， 公司“年产 7 万吨新型显示材料电子化学品扩产项目（二期）”及“四川格林 达年产 10 万吨电子材料项目（一期）”预计将于 2022 年 12 月前后投产，届 时公司将拥有 18.6 万吨湿电子化学品产能，其中包含 14.6 万吨 TMAH 显影液 及 4 万吨其他混配类产品，较当前产能提升 69%，产品品类进一步丰富，奠 定公司增长基础。
受益于国产厂商崛起及 OLED 发展，静待行业反转。公司营收占比约 90%来 源于显示面板产业，全球面板市场在 2021 年达到 1392 亿美元的历史峰值， 而后 2022 年在疫情、通胀、美联储加息等各种因素影响下，终端需求开始回 落，面板价格自 2021 年 7 月触顶后开始回调，且下跌已超一年，全球面板厂 商纷纷通过大幅降低产线稼动率减少亏损，相应公司的产能利用率也呈现下 降趋势，在 2022Q3 跌至 69.75%。10 月以来情况略有好转，根据 CINNO Research 月度面板厂投产调研数据显示，2022 年 11 月国内液晶面板厂平均稼动率为 75.7%，环比 10 月增长 5.1%，同时部分面板价格降势渐止，大尺寸面板价格 略有反弹，但当前需求端仍未见明显起色，静待行业反转。此外，在 OLED 面 板制造过程需要重复更多次数的光刻和刻蚀工艺流程才能达到质量要求，因 此生产单位面积的 OLED 所需的湿电子化学品的用量比 LCD 更多，洁净度要求 更高，根据中国电子材料行业协会报告显示，2021 年我国 OLED 面板产能 960 万平方米，随着多条在建产能的陆续投产，预计我国 OLED 产能在 2025 年将 猛增至 3,428 万平方米，CAGR 为 37.47%，随着 OLED 产业的发展，公司产品 需求有望持续增长。
进军半导体领域，铸就下一增长极。根据《2019 版湿电子化学品行业市场调 研报告》的数据，2018 年我国半导体市场对湿电子化学品需求量为 28.27 万 吨，其中 TMAH 显影液需求量约 2.95 万吨，2021 年半导体领域湿电子化学品 需求量提升至 70.3 万吨，预计随着晶圆厂的产能建设，2025 年有望提升至 106.9 万吨，其中 TMAH 显影液需求量也保持快速增长。在半导体领域，湿电子化学品整体国产化率仅有 35%，12 英寸晶圆 28nm 以下先进技术节点制造所用的功能性湿电子化学品仍基 本依赖于进口，国内企业产品供应主要集中在 6 英寸及以下晶圆制造及封装领域，国产化率亟待提升。公司承 接了国家科技重大专项项目课题——“光刻胶用显影液（极大规模集成电路用）”项目开发配方通过半导体目标厂 商实验室评估，完成供应商导入，并通过品牌 IC 客户现场稽核，目前处于 IC 客户端全产线测试阶段，半导体用 显影液平均价格高于面板领域，验证成功将给公司带来显著增量。
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