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【公司研报】雅克科技公司深度分析报告：半导体材料领军，外延内生共促发展（31页）.pdf
举报与投诉报告摘要：
雅克科技：面向全球的中国半导体材料龙头。
公司前身主要从事阻燃剂业务，通过外延并购，成功切入半导体封装材料领域、电子特气领域、IC 材 料等领域，已形成以电子材料业务为核心，以 LNG 保温绝热板材业务为补 充的国内半导体材料平台龙头。财务方面，公司业绩稳定增长，2016-2021 年，公司营收由 8.94 亿元增至 37.82 亿元，年均复合增速 33.44%；净利润由 0.68 亿元增至 3.41 亿元，年均复合增速 38.05%。同时，伴随业务转型，公 司盈利能力大幅提升，2016 年至 2022 年一季度，公司毛利率由 23.26%增长 至 31.85%。公司治理方面，雅克科技股权结构稳定，沈氏家族为公司实控 人，共持股 47.32%。
半导体材料需求旺盛，外延内生打破垄断。
2015 年全球半导体材料销售额约 为 433 亿美元，2020 年增长至 539 亿美元，年复合增速达到 4.48%。其中， 前驱体是半导体制造的核心材料之一，主要应用于薄膜沉积工艺，全球前驱体 市场规模从 2014 年约 7.50 亿美元增至 2019 年的约 12.00 亿美元。High-k、 金属前驱体是未来的发展趋势，公司通过收购 UP Chemical 成为唯一国产前驱体供应商，具备 High-k、金属前驱体生产能力，深度绑定海力士和三星电子。 公司电子特气产品以六氟化硫、四氟化碳为主，2021 年实现收入 3.92 亿元， 毛利率高达 40.17%。公司 10000 吨六氟化硫产能 2021 年产能利用率达 90%。同时，公司年产 2000 吨半导体用电子级四氟化碳生产线技改项目已建 设完成，目前正在试运行阶段，有望缓解大陆四氟化碳供不应求的局面，同时 高纯气体的投产将带动毛利率进一步上升。
面板光刻胶龙头，盈利能力持续改善。
面板光刻胶中除黑色光刻胶外，其余光刻胶和新材料均被国外厂商所垄断，CR5 均高达 80%以上。中国面板产能 超全球面板产能的 50%，光刻胶主要依赖进口，而高端光刻胶保质期仅有 6 个 月，存在很大国产替代空间。公司先后收购 LG 化学的彩色光刻事业部资产及 江苏科特美，取得了彩胶和 TFT 胶的生产技术，目前拥有 3000 吨 TFT 胶产 能，并通过定增积极建设 TFT 光刻胶及彩色光刻胶各 9840 吨产能。
LNG 业务为公司拟增添成长动能。
雅克作为目前国内首家 LNG 保温绝热板 材生产制造商，LNG 材料 21 年上半年收入同比增长 950%，为国内大型船舶 制造厂商承建大型 LNG 运输船舶和动力船舶提供了关键材料的国产化保证。 LDS 设备陆续获得华虹、上海华力等订单，同时公司也在向青岛芯恩、台积电 等客户不断拓展。传统业务阻燃剂目前正计划出售。
盈利预测与投资评级：
雅克科技收购国内外优质技术及产能，成功转型半导 体材料平台公司，在多个细分领域成为龙头，业绩大幅增长。我们预计 22/23/24 年公 司归母净 利润分别为 6.22/8.38/10.95 亿元，对 应 PE 为 35/26/20 倍。我们看好公司在半导体材料的领先地位，且公司深度受益于自身 产品升级、产能扩张带来的量价齐升，预计公司业绩将迎来爆发。结合可比公司估值，我们认为雅克科技的合理估值为 22 年 50 倍 PE，对应市值约 300 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
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