首页 > 文档云仓 > 行业研究 | 企业研究 > 电子|半导体 > 【公司研报】硅宝科技深度分析报告:有机硅密封胶龙头,“双主业”齐头并进
报告摘要:
硅宝科技:快速成长的有机硅材料龙头
硅宝科技,成立于 1998 年,2009 年于创业板上市,营收主要来自有机硅密封胶及硅烷 偶联剂业务,国内已拥有 6 大生产基地,有机硅密封胶产能约 13 万吨/年(截至 2021 年 末),是亚洲最大的有机硅密封胶生产企业。
有机硅材料:建筑受益消费升级,工业需求多维成长
硅橡胶在有机硅产品中消费量最大,而有机硅密封胶是硅橡胶中应用面较广的一个重要 品种,占硅橡胶消费量 65%。有机硅密封胶可分为建筑胶和工业胶两类: (1)建筑胶:建筑用有机硅密封胶约占全部密封胶消费量 58%,是最大应用领域,主 要应用在建筑幕墙、中空玻璃、节能玻璃、装配式建筑、装饰装修等。我们预计 2021 年 建筑领域用有机硅密封胶市场空间在 150 亿元+。未来有机硅密封胶建筑领域市场增量 主要来自于,1)密封胶领域持续替代低端产品,2)受益于装配式建筑渗透率提高。 (2)工业类用胶:需求多维成长。1)电子电器,有机硅密封胶与胶粘剂在智能手机中 应用广泛。2)新能源,光伏电池组装配过程中,在装框、安装接线盒、接线盒灌封等步 骤可采用有机硅密封胶,1GW 光伏装机约对应 1200-1500 吨用胶量。CPIA 预测, 2021-2025 年全球光伏新增装机量 CAGR 为 18%。3)汽车,应用部位包括汽车车灯 等,此外还可用于新能源汽车动力电池的灌封保护。
有机硅材料多元布局,“双主业”齐头并进:
(1)建筑胶高歌猛进稳居龙头, 2021 年公司建筑胶产品营收同比+63%,22Q1 营收同比+76%。我们预计公司当前市 占率约 11.8%,近 2 年市占率明显提升。(2)工业胶快速增长勇挑大梁,工业胶增速持续快于公司整体增速。光伏胶景气接力,2021 年公司光伏行业用胶实现收入同比 +284.1%,受益光伏胶渗透率+光伏新增装机量提升,此外 BIPV 风口提速。硅烷偶联剂 作为光伏 EVA 膜关键助剂,2021 年行业增速快、公司业绩高增。电子胶、新基建领域 收购拓利科技。(3)原材料价格回落,募投产能逐步释放。22Q2 原材料单价回落,原 材料环比压力预计缓解。募投 10 万吨项目逐步释放,工业胶占比预计提升。(4)布局硅 碳负极。公司硅碳负极技术储备较为深厚,目前硅碳负极为圆柱电池的明确应用方向。
投资建议:
我们预计 2022-2024 年公司归母净利分别为 3.99、5.32 和 6.74 亿 元,5 月 13 日股价对应动态 PE 为 16X、12X 和 9X。考虑到公司产能投放节奏快,各类 新兴领域逐一拓展,上游原材料阶段性降价后盈利能力回升,具备业绩弹性,我们预计 2021A-2024E 年归母净利 CAGR(+36%)高于可比公司均值(+22%)。公司当前股价 对应 2022 年 PE 为 16x,估值与可比公司相仿,且成长性更优。首次覆盖,给予“推 荐”评级。
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