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【公司研报】力合微公司分析报告：从电网到非电网，PLC通信小巨人迎来爆发（34页）.pdf
举报与投诉报告摘要：
20 年深耕 PLC，执笔多项国家标准。
公司成立于 2002 年，主要致力于 PLC 芯片及模块开发，可提供全系列 PLC 芯片，内置高性能 MCU，为电网、智能家居、智能路灯、能效管理等各种场景提供通信连接。自成 立以来，公司产品不断升级，载波调制技术从单载波拓展到正交频分复 用多载波（OFDM），产品从 PLC 芯片扩展到微功率无线、双模通信、北 斗导航等多系列物联网芯片。另外，公司执笔 PLC 多项国家标准，与智 芯微、海思共同获得国网的“标准特殊贡献”奖。
需求：从电网到非电网，能源物联网场景广泛。
电网侧：国网 6 亿电表， 南网 1 亿电表，一个改造周期 5-7 年，平均每年招标需求约 1 亿只电表， 每个 PLC 电表模块 50-60 元，每年市场约 50-60 亿元，此仅为居民用电 侧市场，近年 PLC 在配电侧应用愈加广泛，潜在市场规模预计将大于用 电侧市场，因此国内电网市场每年需求超 100 亿元；非电网侧：全球智 能家居出货量约 9 亿台，中国约 2.2 亿台，每年以超 10%的速度增长， 每个智能家居 PLC 模块价值量约 20-30 元，随着 PLC 方案渗透率提高， 潜在市场快速增长，同时考虑 PLC 在高铁、光伏、充电桩、智慧路灯的 应用，PLC 应用节点增速十分可观。
供给：行业格局剧变，长尾厂商份额有望提升。
从电网招标数据来看， 国网全资子公司智芯微在电网市场占比约一半，海思占比约 15%，由于 海思受制裁后代工受阻，同时中央经济工作会议明确提出加强电网领域 的反垄断，力合微等长尾厂商份额有望提升。
增长逻辑：供应链可靠，产品线覆盖广。
在行业产能紧缺和疫情的影响 下，公司仍能得到供应商的坚定支持，在价格、交货期及增量需求上优 势较强；公司电网侧覆盖全国主要省市，募投项目助力非电网侧高速电 力线产品及物联网通信芯片，提供长期增长动力。 首次覆盖给予买入评级。电网侧改造持续推进，公司市场份额不断提 升，非电网侧应用日益广泛，公司有望保持高速增长，预计公司 2022 年归母净利润 1.03 亿元，EPS 1.03 元，考虑公司未来三年高增速，但 目前市场估值中枢下行，给予 2022 PE 45x，目标价 46.35 元。
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