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士兰微公司深度研究报告：持续迈进的功率IDM龙头（45页）.pdf
举报与投诉【报告导读】士兰微是国内功率半导体 IDM 公司之一，产品广度对标全球龙头企业英飞 凌，围绕集成电路、分立器件和 LED 三大业务布局。公司七位创始人曾就 职于绍兴华越微电子，1997 年创立士兰微，并自 2001 年开始晶圆厂，后 续向上下游延伸，拥有了外延、封装厂等。公司产品下游应用领域从家电、 LED 等消费领域，触达至工控、汽车、光伏等领域，已拥有汇川、比亚迪、 阳光等优质客户。2021/11 至今公司股价回调 45.6%，我们预判随着国内外 消费复苏，消费类产品压力已过，随着产品+产能+应用领域多维度共同升 级，公司或将厚积薄发。
#看点 1：横向拓展产品覆盖广度，打造平台型公司
海外半导体龙头多采取平台型战略，布局分立器件、模块和功率 IC 等领域， 而国内功率半导体公司大多聚焦部分领域，士兰微是国内为数不多的平台型 企业。IGBT：公司已确立国内 IPM 龙头地位，22H1 已批量供货新能源汽 车 IPM，叠加 23 年白电等地产后周期产业景气度回温，收入增长可期；IGBT B3 模块适用于 A 级及以上车型，预计进入快速成长期。MOS：公司具备先 发优势，中低压 SGT 领域性能达到国内领先水平，逐步调整产品结构生产 高压超结 MOS 和高密度低压沟槽 MOS，并完成车规级 SiC MOS 研发，获 取行业红利。此外公司还布局了功率 IC、MEMS、MCU 等，或将多点开花。
#看点 2：固定费用压力释放，盈利或迎来甜蜜期
士兰微是国内最早建立自有产线的公司之一，根据 IC Insight，2020 年在 6 吋以下芯片制造企业中产能居全球第二。公司产线向大尺寸转移，覆盖 5/6/8/12 吋产线；产能持续扩张，目前在建产能主要为士兰集昕 8 吋二期 3.6 万片/月和 12 吋 3 万片/月产能。虽然产能持续扩张，固定资产、在建工 程等稳定增长，但我们基于 1）固定资产+在建工程+无形资产/总资产比重 有所降低；2）12 吋产线方面，持股士兰集科 19%股权，折旧并不影响盈 利状况，士兰集昕产线预计 25H1 起产生折旧；3）士兰集昕 8 吋一期产线 在 17 年转固，折旧也进入尾声，我们判断折旧压力缓解，盈利或进入拐点。
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青云豆
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