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三环集团首次覆盖报告:一体化电子陶瓷龙头发力高容MLCC(19页).pdf
  强生   2022-08-28   30438 举报与投诉
 强生   2022-08-28  3.0万

【报告导读】三环集团掌握了从粉体制备、专用设备制造、前道成型烧结、后道加工和表面 处理全部工艺,是目前国内少数实现了垂直一体化的电子陶瓷公司,未来有望 发力高容 MLCC 大市场,助力新一轮增长。 

三环集团是国内一体化的平台型电子陶瓷材料企业。 

三环集团掌握了从粉体制备、专用设备制造、前道成型烧结、后道加工和表面处 理全部工艺,是目前国内少数实现了垂直一体化的电子陶瓷公司。一体化的布局 保障了持续强劲的盈利能力,围绕陶瓷材料持续拓展品类则形成一个个收入增长 点。2017-2021 年营业收入 CAGR5 达到 16.58%,归母净利润 CAGR5 达到 13.68%,多年来公司各项财务指标优秀,ROE 持续保持在 15%-20%之间,资产 负债率仅为 10%-15%,这些无疑都是三环作为好行业好公司的证明。 

MLCC 价格有望筑底回升,三环有望迎来业绩拐点。 

从业务结构来看,MLCC/光纤陶瓷插芯/PKG 是主要业务,其中光纤陶瓷插芯 /PKG 市占率相对较高,业务步入成熟阶段,但 MLCC 业务仍有较大成长空间 (2025 年全球空间接近 1500 亿元)。较好的商业模式叠加现有业务布局,使得 公司同时具备周期、价值和成长三种属性,MLCC 业务是周期&成长属性的来 源。现阶段,MLCC、芯片电阻都处于库存去化阶段, 库存去化有望在 2022 年 四季度逐步结束,MLCC 价格有望在 2023 年实现筑底回升,三环 MLCC 业务有 望借势发力,业绩拐点值得期待。 

 MLCC 向小型化/高容化发展,三环高容产品值得期待。 

MLCC 五大技术方向分别为高容、高频与高温、高耐电压性、高可靠性与车用、 及小型化与薄型化。未来三环发力的重心也将聚焦在高容产品上,目前国内高容 产品仍以三星电机主导(市占率约 65%)。就三环而言,目前高容产品占总体 MLCC 销售比例不高,但凭借全产业链的优势,有望在高容产品端持续扩产发 力,逐步提高高容 MLCC 产品占比,在网通/车规级市场实现更大的发展。


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