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家电行业2023年度投资策略：月淡星疏天欲晓（54页）.pdf
举报与投诉【报告导读】板块估值底部，22 年内三座大山拖累。22 年至今家电板块估值降至 14.9 倍， 处于过去十年底部区间（均值 18.9），而利润端多企业边际增速表现出较强韧 性。虽有原材料反转带来盈利修复，年内三座大山严重压制了需求预期，即海 外下行、地产低迷、疫情内销反复，也正由此可见 2023 年的边际改善。
23 年压力看海外>地产>疫后内销，期待年中内需好转。1）海外：需求承压盈 利修复。欧元区通胀下消费承压，美国地产正处下行期，且库存高企进入主动 去库存周期，短期外需低迷。而运力理顺运费回归，美东/欧洲航线运价已至峰 值 1/3，外销盈利修复确定性较强。2）地产：政策已右，传导 23H2 后周期释 放。复盘地产周期修复节奏为估值→销售→营收，央行降准降息、中央“保交 楼”等文件频出加持下估值率先修复，关注地产数据 23H1 验证期，影响厨电、 白电 23H2 装修需求释放。3）疫后内销：聚焦疫后复苏展业赛道。由疫期折 损修复+线下展业驱动修复，其中倍轻松、光峰科技等更具利好弹性。此外当 下消费信心接近历史低位已致降级，等待价格端延后回暖。
产品技术 vs 渠道品牌，聚焦处于超额收益期赛道。总结家电各赛道发展规律， 初期产品技术创造需求，中期技术价值减弱而品牌增厚渠道把控加强，后期渠 道品牌稳定龙头护城河，其中“技术溢价”与“胜而后战”分别代表两大投资 超额收益期，由投资确定性指导赛道布局。白电：成本回落后盈利持续改善， 高价位导致空冰洗内销触底，低基数对应明年需求预期提升。集成灶：功能丰 富度持续增加，地产及疫后修复提升 23H2 行业β预期。微投：量端保持 35% 高增速证明需求强势，但 22 年内 LCD 型升级+DLP 中低端供应有限，导致技 术结构性分化，23 年技术博弈将成重要命题。清洁电器：竞争加剧下拖地自 清洁类产品价增量减延续，庞大普及空间下，高度关注后续玩家出清、走量款 价格普适节点后进入胜而后战期。小家电：整体可选需求仍偏弱，关注其中个 股自身产品优化与内生效能优化带来的盈利升级。电动两轮车：正处龙头胜而 后战阶段，竞争、供应链、政策筛选叠加下格局清晰化、话语权确立，向上下 游利润渗透推进，龙头超额收益布局正当时。外援赛道：拓展新能源汽车热管 理增量，行业量价齐升高成长。热泵需求兼具短期爆发+中长期庞大空间，落 地出口获益品牌。
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