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极米科技公司分析报告：长坡厚雪，翘楚多维掘金蓝海市场（29页）.pdf
举报与投诉投资要点： 与电视互补的新概念，打开智能投影新蓝海。智能投影相当于安装了智能 电视系统的投影仪，它与电视互为补充，适合客厅、卧室、厨房等多场景使用， 能够打造沉浸式观影体验，还具备大屏、性价比高等优势，满足消费升级下消 费者更高层次的需求。 展望 2023 年，随着国内消费升级以及海外渗透率提升，智能投影行业空 间增速达 35%。1）国内：在消费主体迭代的背景下，智能投影满足消费者差 异化需求。长期看，参考扫地机的市场下沉趋势，低线市场为智能投影提供持 续增长动力。同时，酒店、足浴店会把配置智能投影作为卖点吸引客户。在家 用和商用场景不断拓展下，过去 2017-2020 年行业增速达 43%，我们预计 2020-2023 年国内市场将以 19%的增速达到 151 亿元。2）海外：海外市场存 在较大需求，随着消费者教育深化，海外智能投影有望迎来进一步增长，预计 2020-2023 年市场以 26%的增速达到 1658 亿元。假设 2023 年我国企业海外 市占率为 4%，国内外相加下我国智能投影行业增速达 35%。 极米市占率第一，募资进一步夯实技术壁垒，渠道分工明确且线上强劲。 1）产品力：极米的光机自研和算法技术好，产品质量较好。上市后，超过 8 成募资用于研发，进一步夯实技术壁垒，充分享受行业扩张红利。2）渠道力： 极米渠道分工明确，线下体验，线上放量。极米门店略少于同行，但大都为直 营店，线下渠道把控力更强，同时公司通过加盟店弥补数量上的短板。此外， 线上是极米的优势渠道，2020 年公司线上销量占全线上市场的 1/4。 多维度开花，极米成长空间广阔。1）国内市场：性能升级、产品迭代带 动销量和利润齐升。性能升级刺激消费者购入，提升产品销量；产品迭代给新 品带来较大附加值，带动价格中枢上升，推升毛利率。2）海外：市场暂无直 接竞争对手，极米发力发达市场有望夺得先发优势。极米已多维度布局海外， 海外营收有望持续增长。2021H1 来自日本的收入约 0.9 亿元（+411%），而其 他海外市场为 1.32 亿元（+137%）。同时，据我们测算，除阿拉丁外的海外产 品毛利率高于国内 10 pct，如果其他海外销量提升 10%，将带动整体毛利率提 升 0.42%。因此出海带动公司收入利润双升。3）互联网增值服务：具备高增 速和高毛利的特点，该业务有效拉升整体利润水平，是小而美的增长亮点。 盈利预测：预计公司 2021-2023 年营收分别为 40.71 / 55.81 / 72.87 亿元， 三年增速为 34%；净利分别为 4.51 / 6.61 / 8.81 亿元，增速达 40%；考虑到 行业空间广阔，公司拥有多维度增长点，给予目标价 635 元，首次覆盖，给予 “增持”评级。 风险提示：经济乏力风险、研发进度不及预期风险、原材料价格波动风险、 零件依赖海外风险、海外贸易风险。
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