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中公教育公司深度跟踪报告：职教龙头的昨天、今天与明天（15页）.pdf
举报与投诉【报告导读】中公教育系 A 股非学历职业教育培训赛道龙头，2018-2020 年分别实现扣非业绩 11.1/17.0/18.7 亿元，上市后连续 3 年超额完成业绩对赌（对赌条件扣非业绩不低于 9.3/13.0/16.5 亿元）。 但 2021Q2 开始内外因素交加下经营业绩承压下滑，2021-2022E 年分别扣非净利润分别亏损 24.86/10.70 亿。我们认为，除去疫情原因，公司重收入考核策略下“高收高退”协议班占比激增是本轮经营危机的主 要诱因，此外行业融资政策趋严也有影响。协议班之于中公教育，既帮助公司在发展初期迅速提升了市场 份额，但也带来了成本激增与资金链压力（退费）的后遗症。
2021—2022 年是深度调整的两年，自启动 2022 年度的经营提振计划以来，公司正在 发生 2 点积极变化：1）公司大股东拟共向上市公司提供总额不超过人民币 20 亿元的无息、无担保借款， 预计主要用于解决退费问题，彰显出大股东与上市公司共克时艰的决心，后续不排除会有新增注资的可能 性，公司资金链压力有望缓解；2）KPI 考核体系由过往的重收入转为各地校区利润精细化考核，一方面调 整产品结构（取消高收高退协议班），提升实收比例；另一方面持续优化员工&亏损网点，推行经营的降 本增效。基于以上，公司管理经营思路由过往追求高速增长切换为当下的寻求健康稳健的发展模式。
公司教学研发能力与渠道下沉程度，目前在行业仍处领先地位。中公教育拥有行 业内最为完善的研发体系，课程均为自主研发，课程标准化输出是公司异地扩张的基础。2022H1 中公教育 /粉笔的线下学校分别为 1440/276 个，公司下沉优势依旧显著；公职培训、考研等培训需求景气度预 计较高。2023 年国考计划招录 37100 人/+19%，且其对省考有着较强参考性，预计公职招录市场景气度较 高。此外公司教师&考研&综合序列的布局，也会公司提供新成长曲线，就业难背景下公司预计将直接受益。
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