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【公司研报】银泰黄金公司分析报告：聚焦黄金，业内新贵势不可挡（28页）.pdf
举报与投诉核心内容：
芒市金矿资源优质，增量可期。
2021年 9 月，公司以自有资金 10.37 亿元收购张辉持有的芒市华盛金矿 60%的股权，成为其控股股东，此举 进一步增加了公司的黄金资源储量。截止 2021 年底，芒市金矿保有金矿 总资源量 2322.50 万吨，金金属量 70.67 吨，平均品位 3.04 克/吨，其开 采方式为露天开采，矿山已取得采矿许可证，有效期至 2025 年 7 月 11 日。目前，芒市矿山的生产规模 10.00 万吨/年，但自 2016 年一直停产至 今，正在申请变更产能为 120 万吨/年，预计今年 5 月份将顺利拿到证 照，届时黄金产量将为 5 吨左右。
2021 年业绩稳步上升受益于量价齐升。
营收与净利润：2021 年公司 实现营收 90.40 亿元，比去年同期增长 14.35%；实现归母净利润 12.74 亿 元，同比增长 2.49%。毛利率：黄金业务毛利率超过 60%，处于业内较 高水平。2021 年，公司主要产品的毛利率较高：合质金/合质金含银/ 铅锌铜精矿含银的毛利率分别为 60.33%/65.8%/55.76%。
从产销角度 看，5 种产品产量均有所提升。2021 年，具体来看：1）合质金产量为 7.21 吨，同比增长 18%，销量为 7.12 吨，同比增长 8.87%；2）矿产银产量为 178.37 吨，同比增长 14.33%，销量为 194.28 吨，同比增 长 19.57%；3）铅精矿产量为 10536.58 吨，同比增长 9.21%，销量为 11713.49 吨，同比增长 17.18%；4）锌精矿产量为 13230.80 吨，同比 增长 15.39%，销量为 13169.06 吨，同比增长 14.85%；5）铜精矿的产 销量均为 201.28 吨，同比增长 43.2%。
近几年，公司重点推进现有矿厂升级改造，扩大产能；加大勘探投资，挖掘潜在矿石资源量和各类金属。
公司 2021 年度勘探投资 10187.67 万元，其中青海大柴旦的资本化勘探投资为 8,151.90 万元。 黑河银泰东安金矿：黑河银泰东安金矿获得了新的采矿许可证，生 产规模由原来的 14.85 万吨/年提升至 37.5 万吨/年，增幅达 152.5%； 吉林板庙子：去年收购的板石沟矿权成功转到银泰黄金控股子公司吉林银泰盛鑫矿业有限公司名下；青海大柴旦：2021 年，细晶沟探 矿权分离完成，详查区转采工作有序推进，已经完成矿区范围划定等多项采矿许可证登记前置技术工作，预计 2022 年中期取得细晶沟矿区采矿许可证。2021 年，青海大柴旦青龙沟北至 323 南北向矿带继续进行延伸勘探，勘探增加资源量矿石量 272.35 万吨，金金属量 10.87 吨。
玉龙矿业技术改造工作完成，全年生产将带来产量跃升。
玉龙银矿通过改扩建原有选矿厂，使其 2021 年得以拥有 5000 吨选矿产能，预计 2022 年 5 月份完成水处理、采暖等辅助设施建设和进入生产调试，并且在 2022 年具备全面全年生产能力。玉龙矿业三个选矿 厂去年矿石处理量达到 89 万吨左右，今年计划继续提升至 120 万吨，明年预计有望突破 150 万吨。由此，将带动矿产银的产量提升。 含银产品属于纯盈利矿产品。预计未来其矿产银的产量将稳步提 升，至 2024 年突破 230 吨。
中长期多因素催化下，黄金价格未来或将持续强势。
虽然在短 期内，美元指数持续走高和全球央行的加息预期令黄金承压，但随着美联储加息落地，黄金再次上涨，截止 2022 年 5 月 5 日，黄金价格上涨至最高 1909.8 美元/盎司，随后略有回落。从中长期来看，加息步伐有望放缓；加之地缘政治冲突等多种外部客观因素的共同推动下，滞胀风险仍然主导市场情绪，黄金价格预计有望持续坚挺，有望突破 2600 美金/盎司。
投资建议：
我们预计公司未来几年业绩将持续增长，预期 2022/2023/2024 年公司营业收入为 103.27/112.89/118.64 亿元；实现 归母净利润分别为 19.33/23.90/26.47 亿元，对应的 EPS 分别为 0.70/0.86/0.95 元。以 2022 年 5 月 9 日收盘价 9.01 元为基准，对应 PE 分别为 12.94/10.47/9.45 倍，低于行业平均 PE 值。首次覆盖，给 予“买入”评级。
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