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培育钻石行业深度分析报告：契机已至，向新而动（48页）.pdf
举报与投诉◆ 培育钻石：诞生于实验室，人造金刚石制造工艺进步的产物。培育钻石生长于 实验室中，不同于莫桑石、锆石等钻石仿品，培育钻石与天然钻石的晶体结构、 物理、化学、光学性质完全相同。2018 年 7 月，美国联邦贸易委员会（FTC） 对钻石的定义进行了调整，将实验室培育钻石纳入钻石大类。目前国际三大权威 珠宝鉴定机构，美国宝石学院（GIA）、国际宝石学院（IGI）和比利时钻石高 阶议会（HRD Antwerp）均采用和天然钻石相同的标准，对实验室培育钻石的 4C 属性进行定级。2019 年 7 月，中宝协培育钻石分会成立，国家珠宝玉石质 量监督检验中心（NGTC）今年 4 月，正式推出培育钻石裸钻分级业务。从产品 属性和行业认定方面看，培育钻石同天然钻石一样，都属于真钻石。 ◆ 制造方法：全球高温高压（HTHP）和化学气相沉积法（CVD）平分秋色，我国 集中全球高温高压法 90%产能。1）HTHP：通过在六面顶压机中模拟天然钻石 生长的高温（1300℃~1600℃）高压（5-6Gpa）环境，促使石墨粉在金属触媒 粉的催化下转化为钻石，颜色等级可达 D-F 级，净度较低，多为 VS-S 级别。2） CVD：降低了钻石生长对温度和压强的要求，在高温（800℃~1000℃）低压（小 于 1Pa）环境中，利用微波束激发含碳气体，分解出一个个碳的等离子体，沉 积在钻石籽晶片上形成培育钻石毛坯。颜色等级一般为 I-J 级别，产品的净度更 高，可达 VVS 级别。根据贝恩，2020 年，全球培育钻石毛坯产量约为 720 万 克拉，HTHP 和 CVD 法制备约各占一半。我国以 HTHP 方法为主，占据全球 90%的 HTHP 法培育钻石毛坯产能。 ◆ 供给端：上游技术进步契机已至，下游多方入局培养消费者认知。培育钻石产 业链上游涵盖了生产设备和技术、金属触媒粉等原材料和培育钻石毛坯的生产制 造，我国作为培育钻石毛坯生产第一大国，依托设备端优势，合成工艺不断优化， 已掌握大颗粒高品质培育钻石毛坯合成技术。目前阶段，上游制造环节竞争格局 相对稳定，行业压机主要集中在头部人造金刚石制造企业，国外培育钻石需求的 快速增长为我国上游企业带来发展契机。培育钻石产业链下游为培育钻石成品首 饰的终端零售和营销推广，全球培育钻石零售市场 80%集中在美国，各品牌在 美国终端门店布局更为广泛，印度培育钻石裸钻出口数据持续高增反映美国市场 需求旺盛。目前，我国培育钻石零售市场占比 10%，品牌线下门店数量目前处 于较低水平，消费者认知有限。 ◆ 需求端：多重优势激发新需求，2020-2025 年培育钻石成品市场规模 CAGR 预 计超过 15%。消费群体的代际更替为钻石珠宝未来发展奠定扎实的消费者基础， 培育钻石更加符合年轻消费者的可持续消费主张。培育钻石在钻石珠宝的婚恋需 求方面，相同品质下，价格较天然钻石更有优势，培育钻石更高的性价比有望提 升其在婚恋需求的渗透率。在颜值即正义的悦己需求中，以年轻千禧一代和 Z 世代为代表的年轻消费者更偏好小众设计款和联名款，培育钻石相比于天然钻石，能够通过异形钻和彩钻为消费者提供独一无二的定制化产品，满足消费者的 个性化表达。我们预计 2025 年的培育钻石成品市场规模有望超过 2000 亿元， 2020-2025 年 CAGR 超过 15%。 ◆ 相关标的：（1）中兵红箭：全资子公司中南钻石主营超硬材料产品，工业金刚 石市占率连续多年稳居世界首位。2020 年，中南钻石实现营收 19.22 亿元，净 利润 4.10 亿元，为中兵红箭的主要业绩来源。公司 20-30 克拉培育钻石可批量 化稳定生产，年产 12 万克拉高温高压法宝石级培育金刚石生产线建设项目今年 已投产，产能释放为公司超硬材料业务打开成长空间。（2）黄河旋风：国内规 模领先、品种最齐全、产业链最完整的超硬材料供应商，拥有接近 20 年的培育 钻石技术沉淀，已实现 5-6 克拉培育钻石量产，且产品良率高，2020 年，公司 培育钻石产品收入占比约 30%，随着公司 2020 年已出售明匠智能全部股权，重 新聚焦超硬材料主业，业绩有望底部反转。（3）力量钻石：从成立以来，始终 专注于人造金刚石产品的研发和生产，相较友商，业务更加聚焦。2021H1，培 育钻石业务快速增长，营收 0.89 亿元，较 2020 全年实现翻倍以上增长，占 营收比重达 41%。随着公司募投项目投产，六面顶压机装机量将翻倍达到 814 台，培育钻石占比提升将推动公司规模和业绩提升。（4）曼卡龙：浙江省区域 性珠宝品牌，截至 2021H1，终端门店数量 181 家，2021 年 11 月，公司开始在 部分专柜对培育钻石产品进行小范围的试销，但尚未对培育钻石产品进行过多的 宣传和推广，目前公司密切关注培育钻石市场的发展，处于产品销售试水阶段。 ◆ 投资建议：需求层面，美国市场消费者对培育钻石产品接受度已达到较高水平， 占据全球 80%的终端份额，使得全球培育钻石需求快速增长、印度培育钻石进 出口数据持续高增。我国培育钻石需求尚处于初期阶段，预计随着品牌加大布局、 央视媒体频繁报道，消费者对培育钻石的认知程度有望进一步提升。供给层面， 我国作为培育钻石毛坯生产的第一大国，在高温高压制备工艺上遥遥领先，目前 阶段国内上游环节竞争格局相对稳定，受益于国外培育钻石需求快速增长，国内 制造商培育钻石毛坯产品供不应求。在全球钻石需求稳步增长、天然钻石供给不 断萎缩的趋势下，以及年轻消费者崛起的背景下，预计培育钻石有望凭借更高的 性价比、更个性化的产品形态和符合消费者的可持续主张等优势，提升在钻石婚 恋和悦己需求中的渗透率。目前阶段，建议积极关注培育钻石产业链上游制造环 节的相关标的：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石，建议关注尝试培育钻石终端 销售的珠宝商曼卡龙。 ◆ 风险提示：技术扩散风险，消费者接受度不及预期，产能释放不及预期，培育钻 石价格下降风险，可持续发展要求限制制造商产能。
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