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医美行业专题报告：悦己消费市场空间广阔，颜值经济加持医美赛道（40页）.pdf
举报与投诉➢ 我国消费产品娱乐化趋势明显，医美行业发展空间较大。2014-2020 年， 我国医美市场规模由 480 亿元增长至 1795 亿元，CAGR 达到 25%，是同期 美国医美市场复合增速的 2.7 倍。对标美、韩医美高速发展阶段，我国医美 行业增速有望保持 CAGR12%，到 2025 年行业规模达到 3478 亿元。
➢ 医美产业爆发驱动力。颜值经济崛起，新消费群体涌现。医美作为高 端消费，本质发展驱动力是消费升级。Z 世代成为消费主力、二线城市医美 下沉、男性医美客单价高等带动行业发展。医美具有成瘾性，复购率高。 医美产业同时具有医疗属性和消费属性，手术类医美具有医疗属性；非手 术类医美消费属性强，项目风险较低、见效快、客单价低。监管日趋严格， 肃清行业乱象。政府严格监管为整顿医美行业的市场乱象提供管控标准， 从政策端将医美市场规范化和合法化，为行业营造更健康的发展环境。
➢ 上游产品准入门槛高，市场集中度高。上游产品具有较高的技术壁垒， 准入门槛高、上市审批严格，上游原材料制造商高度集中。2020 年全球注 射填充项目治疗量 1089.04 万例，其中透明质酸填充剂市场增幅 15.7%， 2016-2020CAGR24%。国内肉毒素市场规模以 20%的年均复合增长率快速 增长，2017-2022 保持 CAGR 20%，2022 年市场规模有望达到 277 亿元。
➢ 中游医美机构高度分散，市场竞争激烈。国内医美服务主体主要有公 立医院整形外科、皮肤科，和非公立医疗美容机构。其中非公立医美机构 分为大型连锁医院、中型医院和小型诊所。公立医院因其公立性质，主要 承担治疗性医疗服务；医疗美容偏向于消费医疗服务，民营资本充分竞争。
➢ 下游互联网获客平台打破信息不对称性。互联网医美平台以较低佣金 和垂直搜索特性在一定程度上帮助医美行业吸引更多消费者，拓展获客渠 道，同时利用大数据更加精准对客户进行挖掘和服务。2020 年市场规模达 248 亿元，占整体医美行业市场规模 8%，有望成为高速成长的增量市场。
➢ 投资建议：医美兼具医疗和消费双重属性，高复购率使其具备较强盈 利能力。消费者一旦接受医美对颜值维护、提升的效果，会对医美产品持 续消费。上游产品端，注射、填充、光电、支撑等产品均维持较高毛利率、 净利率，建议关注华熙生物、爱美客。中游机构市场目前竞争较为激烈， 平均医美机构获客成本在 30%以上，目前尚未出现盈利能力较强的明星公 司。下游引流渠道和平台，具有较强互联网营销效应，市场份额逐步向头 部企业集中，口碑度、传播度有效提高客户和平台黏性，建议关注新氧、 悦美。从估值角度看，短期估值较高，长期将去伪存真。头部公司 2021 年 整体市盈率在 100X 左右，上游原材料器械产业具有较高成长性，相关公司 未来三年预计保持 30%-50%复合增长率，业绩兑现有望消化高估值。国内 医美渗透率尚处于爬坡期，每千人医美面诊在 10 人次左右，对标美国 50 人次、韩国 80 人次，年轻人对医美消费诉求强烈，行业处于高景气赛道。 风险提示：政策管控风险；产品研发不及预期风险；产品质量安全问题风险。
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