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【公司研报】贝泰妮公司分析报告:国货敏感肌护肤龙头,黄金赛道全面发力(38页).pdf
  伸腿的蚂蚁   2022-05-20   62106 举报与投诉
 伸腿的蚂蚁   2022-05-20  6.2万

投资摘要:

  公司是国内敏感肌护肤龙头企业。公司是国内敏感肌护肤品龙头上市企业,核心品牌薇诺娜药企出身,近年来市占率逐渐提升,2019年位列皮肤学级护肤品市场份额第一,2020年薇诺娜荣登天猫双十一美妆国货TOP1和功效性护肤品TOP1。公司收入来源以护肤品为主,以薇诺娜为核心品牌。相比于同行业其他上市公司,贝泰妮资产负债率较低,营收、利润增速较快,毛利率净利率较高。公司实际控制人为郭氏家族,股权相对稳定,实控人郭振宇及多数高管具有极强的专业背景。

  行业内头部企业仍具有较大上升空间。国内护肤品市场规模持续增长,其中皮肤学级护肤品增速更高。根据2017年发表的《中国敏感性皮肤诊治专家共识》提到中国女性敏感肌人数占比约为36.1%,但国内护肤品市场规模中皮肤学级护肤品市场规模占比较低,2020年仅为6.39%。我们用方法一:敏感肌人群数量X人均花费和方法二:护肤品市场规模X敏感肌护肤渗透率来测算行业未来市场空间,预计2022-2025年我国敏感肌护肤市场规模分别为314.7、392.2、485.6、597.6亿元,同比增速分别为25.62%、24.63%、23.79%、23.07%。我国敏感肌护肤市场渗透率较欧美有较大差距,且近年来国外此类品牌在国内的市占率有所下降,国内龙头企业有较大上行空间。

  公司看点:专业敏感肌护肤线上线下齐发力

  产品端:公司旗下五大品牌,主要针对问题性肌肤,主做护肤品,定位中高端市场。核心品牌薇诺娜设有13个系列产品,单价低于欧美品牌,高于日韩和其他国内品牌。公司聚焦主品牌+大单品策略,规划于2022年拓展子品牌+其他功效性品类。“WINONABaby”于2021年双十一首战成名,计划于2022年发力,我们预测国内0-12岁婴幼儿洗护产品市场规模在2025年预计达到764亿元。另外2022年将推出高端抗衰品牌AOXMED,赛道好,成长空间巨大。

  研发端:公司背靠“植物王国”云南,发掘植物中的青刺果、马齿苋、云南山茶、云南重楼等作为主要原料。公司注重研发,专利数量多,研发费用占比较同行业公司高,且与医院合作研发项目。2022年,公司将继续加大研发投入比例。

  渠道端:公司坚持以线下渠道(占比17.66%)为基础,以线上渠道(占比82.34%)为主导的销售模式,且线上销售额占比逐年提升至2020年趋于稳定。线上渠道中以自营为主(占比63.19%),线上分销为辅(占比19.15%)。2017-2021年整体来看,线上、线下销售单价及毛利率都有小幅上涨,且新媒体营销及终端促销费用下降,但其收入占比仍上升。公司将进一步拓展东南亚等海外市场。

  营销端:贝泰妮注重线上投放,充分利用新媒体营销。相较于其他敏感肌护肤品牌,核心品牌薇诺娜在各大平台粉丝数处于前列。公司近年来不断深化私域流量建设,自主搭建了“薇诺娜专柜服务平台”,同时上线微信小程序自营平台,实现公域流量向私域流量的转化。另外,公司邀请敏感肌代表舒淇作为代言人,并通过与迪士尼、中国邮政等品牌合作联名跨界提升知名度。公司注重打造品牌专业度,充分利用专家型KOL背书,积极参与各种学术会议,发布相关研究报告,与医院的医生交流合作。

  投资建议:预计公司2022年~2024年EPS分别为3.05元、4.44元、6.10元,当前股价市盈率分别为60.45倍、41.55倍、30.22倍,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:行业竞争加剧风险、新品销售不及预期风险、品牌及产品集中风险、线上销售成本上升风险。




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