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【公司研报】广发证券-福斯特分析报告：全球光伏胶膜王者，谱写平台化新篇章（38页）.pdf
举报与投诉行业研究报告内容摘要：
全球光伏胶膜王者，盈利穿越周期，专注构筑新材料研发平台。
公司作为光伏胶膜老牌企业，2021 年全球市场份额超 50%，盈利穿越周期稳 健增长，2014-2021 年归母净利润 CAGR 达 27%，净利率始终高于可 比公司，管理团队专注研发内涵并严控成本，是少数自研配方+产线+核心设备的胶膜企业，内部管控有效，期间费用率仅 5%左右，同时依托新材料研究院孵化学术成果，为迈向平台化夯实技术及人才基础。
光伏胶膜兼备高景气及高确定性，五大优势夯实全球龙头地位。
光伏胶膜属轻资产、重运营资金行业，技术升级发生在内部体系，终端装机需 求推动行业产值未来三年翻倍。公司通过先发优势迅速积累客户资源， 形成远超同行的资金优势，从而延伸至成本优势和产能优势，优质产能 率先释放且被行业消化，凭借费控优势，主动降价遏制对手扩产，实现 对于行业格局的把控，将市场份额维持在 50%以上，进而使出货量伴随 光伏需求确定性成长，出货结构伴随双面组件及 N 型电池渗透而升级。
电子材料、功能膜领域多品类拓展，谱写平台型成长新篇章。
公司 2014 年上市后开启平台化发展阶段，拓展电子材料、功能膜等领域可类比初 入胶膜时的新材料，即下游应用高度国产化，而关键性膜材料却被进口 垄断的领域，面对行业降本及产业链自主可控带来的国产替代机会，新 业务有望复刻胶膜成功经验。感光干膜业务已配套原材料共同投产以突 破规模生产瓶颈，贡献增量业绩空间，FCCL 及功能膜等业务进展顺利。
盈利预测与投资建议。
预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 26.97/36.47/42.87 亿元，对应 EPS 分别为 2.03/2.74/3.22 元/股，参考 可比公司并考虑公司龙头地位及平台型溢价，给予 22 年 45 倍 PE，对 应合理价值 91.15 元/股，继续给予“买入”评级。
风险提示：
政策及装机需求不及预期；汇率波动影响部分国家需求；产 业链价格大幅波动；新增产能投产不及预期等。
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