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【化学公司深度研究报告】万华化学：聚氨酯龙头再迎新一轮成长，打造新材料平台型企业（130页）.pdf
举报与投诉【报告导读】在全球化工研发向中国逐渐转移和集中的大趋势下，万华化学依托自身MDI业务充裕的现金流、完善 的石化原料平台带来的产业链可拓展性，在新材料领域研发底蕴深厚、核心技术延展性较强，未来定 位为立足研发的平台型新材料及材料解决方案提供商。我们将公司业务分为三部分，分别是聚氨酯板 块、石化板块、精细化工及新材料板块，通过分别选取可比公司进行对比，可比公司2022-2024年平 均PE分别为18X、14X、10X。
市场担忧受全球经济周期影响，MDI产品景气下行。我们认为：目前海外尤其是欧洲，地缘政治 叠加极端天气导致能源危机显著，影响当地企业成本及开工，国内MDI出口有望持续旺盛。公司MDI 处于全球成本曲线左端，目前较全球需求成本有5000-6000元/吨的安全边际，抗风险能力强。此外， 目前市场悲观预期较公司业绩提前反映在公司股价，待经济周期从衰退过渡到复苏或项目放量后，公 司业绩边际改善有望推动估值修复。
市场担心公司新材料业务开拓品类较多，影响公司ROE下滑。我们认为：公司在持续拓张产业链的 同时，保障MDI产品每年约40万吨产能提升，基本与全球需求增速一致。MDI项目通过技术革新持续 降低单吨投资额，投资回报率极高，如果将所有项目结合来看，公司未来整体中枢偏底部ROE有望维 持在20%-25%区间。
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