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皖维高新公司分析报告：产业链一体化不断完善 国产化浪潮驱动成长（21页）.pdf
举报与投诉PVA 行业龙头，充分受益行业景气上行。公司目前是国内产能最大、技术最先 进、产业链最完整、产品品种最齐全的 PVA 系列产品生产商。内蒙古基地配 套 45 万吨电石产能，以及全球单体最大的年产 20 万吨 PVA 装置，一体化配 套设计使公司持续地从全产业链景气中充分受益。成本支撑，PVA 价格景气周 期延续。国内 PVA 前端原料醋酸乙烯生产以电石为主，电石“十四五”期间 几乎无净增产能，而下游 PVC、BDO 预计拉动电石需求增长超 200 万吨，电 石供需格局进一步趋紧，将支撑 PVA 价格景气周期。 公司是国内唯一一家涵盖 PVB 全产业链的企业，中间膜业务未来可期。原材 料 PVB 树脂和增塑剂是做出质量稳定的 PVB 中间膜的基本前提条件。公司膜 级 PVB 树脂达到汽车级要求，以及收购皖维皕盛 100%股权，通过自有 PVB 树脂再加上皖维皕盛 PVB 中间膜配方技术，积极开拓汽车玻璃 PVB 市场。 2020 年国内 PVB 树脂市场规模约 36-54 亿元，PVB 膜市场空间约 70-90 亿 元。2020 年中国汽车产量 2532.5 万辆，平均每辆汽车需要消耗 1.5 平方米的 PVB 胶片，公司 PVB 中间膜业务未来可期。 公司 PVA 光学膜不断突破，新项目即将投产。公司已完全掌握符合 TN 级、 STN 级偏光片要求的 PVA 光学膜产品生产技术，TFT 级 PVA 光学膜生产技 术取得重大突破。目前公司光学膜产品已进入国内主要偏光片生产企业的供应 链体系，具备批量供货能力。新项目即将投产 1）700 万平米/年 PVA 光学膜 项目预计 2022 年上半年投产，可应用于大尺寸 LCD 偏光片组，预计实现年 销售收入 1.26 亿元；2）700 万平米/年偏光片项目预计 2021 年底前投产，可 实现年销售收入 6.1 亿元。 偏光片、PVA 光学膜国产替代空间巨大，公司业务量和产品需求将大幅提升。 2020 年全球偏光片行业市场规模预计 130 亿美金，中国偏光片产能占全球的 35%左右，中国大陆偏光片产能达到 3 亿平米，而我国 LCD 面板在建和已投 产线处于满载情况下合计需要偏光片面积约为 4.2 亿平米，供需缺口超过 1 亿 平米/年，再加上国内部分产能来自日韩企业，偏光片国产替代空间巨大。作为 偏光片主要原材料的 PVA 光学膜的国内需求量将会逐年增加。公司作为国内 第一家自主研发、生产、销售 PVA 光学膜产品的企业，随着公司产能逐步投 放，未来其业务量和产品需求将会大幅提升。 投资建议：首次覆盖，给予买入评级。按照假设，我们预测公司 2021-2023 年 营收分别为 81.14、90.43、92.38 亿元，归母净利润分别为 10.30、10.35 和 10.99 亿元，对应 EPS 分别为 0.53、0.54 和 0.57 元，PE 分别为 11.31 倍、 11.26 倍、10.60 倍。风险提示：在建项目投产不及预期，化工品价格下跌。
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