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【公司研报】招商证券-京东集团分析报告:互联网零售巨头,壁垒坚实行稳致远(42页).pdf
  August   2022-06-29   69902 举报与投诉
 August   2022-06-29  6.9万

研究报告内容摘要:

京东是具有正品好货口碑和物流极致体验的强零售属性的互联网电商巨头。以 自营模式建立高护城河,同时发展平台模式提升盈利能力、发展全渠道模式共 同驱动增长。我们认为未来京东依托用户和 ARPU 双驱动在收入端将实现可 持续性高增长,同时规模效应将带动公司利润率持续提升。我们给予公司“强 烈推荐”评级,目标价 301 港元。 

京东集团是强零售属性的互联网电商巨头。

京东经历了搭建自营商城、开 放 POP 平台、合作扩张生态和供应链全面输出阶段,并借助组织架构调 整,完成了以输出供应链为核心的战略转变。目前集团以零售业务为核心, 积极布局物流、科技、健康等业务,形成一核多子全面生态布局。 

自营模式为坚实护城河,平台和全渠道生态共振。

京东以自营零售模式构 筑核心壁垒,在消费者端形成正品好货口碑和物流极致体验,在产业端提 升商家效率与盈利能力。平台模式作为自营的补充,有效帮助公司扩展商 品品类与丰富度,提升公司盈利水平。全渠道模式包括即时零售、线下实 体门店等业态,为公司获取用户新增量并驱动整体收入进一步增长。 

用户与 ARPU 共同驱动 GMV 持续增长,盈利能力提升空间可观。

用户方 面,2021 年京东年度购买用户数 5.7 亿人,对标友商有较大的提升空间, 我们预计随着公司在下沉市场的持续开拓长期用户数有望突破 8 亿; APRU 方面,公司带电品类市占率将持续提升,日用品类将保持高速增长, 服装等其他品类依托 POP 平台打开空间,品类扩张以及 PLUS 会员渗透 率的提升将共同驱动 ARPU 持续增长。盈利方面,随着公司规模效应下带 来毛利率的提升与履约费用率的下降,公司利润率有较大提升空间,我们 预计公司零售板块经营利润率 2024 年有望提升至 4%。 

投资建议:公司壁垒坚实,增长可持续,盈利能力不断提升,看好长期发展前景。

我们预计公司 2022-2024 年收入同比增长 15.0%/19.3%/14.5%, NON-GAAP 归母净利润分别为 190.05/274.44/395.01 亿元,同比增长 10.5%/44.4%/43.9%。考虑到公司自营模式下的强大壁垒,以及未来高业 绩增速,给予公司 2022 年 NON-GAAP 归母净利润 40 倍 PE,目标价 301 港元,给予“强烈推荐”评级。 

风险提示:

宏观消费持续疲软;行业竞争加剧;下沉市场发展不达预期。


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