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免税行业专题报告：后疫情时代，奢侈品牌如何牵手中国免税？（27页）.pdf
举报与投诉研究报告内容摘要：
Summary全球最大免税市场遭遇疫情和中国市场崛起的双重冲击。韩免过度依赖 中国消费者的脆弱性在疫情下彻底爆发。根据韩国免税店协会，2020年韩 国海外游客免税销售额（韩元口径）同比减少30.4%，整体规模缩小37.7%， 中国游客数量的急剧下滑冲击韩国免税市场规模。同时，中国免税市场加 速引导消费回流，2020年海南离岛免税购物金额同比增长104%；2021年海 南10家离岛免税店销售额601.73亿元，同比增长84%。
韩国免税市场是否会被国内免税市场替代？我们认为韩免市场目前依然 存在一定货源和价格优势，但由于国内货品sku和价格依托头部零售商的 采购优势和渠道能力正在拉近与韩免市场的距离，此外韩免愈发凸显的 代购属性也引起更多品牌商对于其渠道价值的重新考量，无法触达直接 消费者是韩免渠道长期价值削弱面临的挑战。因此长远来看国内免税行 业的发展会削弱韩免现有优势，进一步挤占免税市场份额。
在后疫情时代，海南离岛免税作为海南自贸港核心政策之一，不断提质 升级，我们对重奢入驻国内免税渠道的可能性依然乐观：
1）消费回流经济意义抬升，政策红利持续释放。借鉴国际经验来看，居 民赴境外消费阶段性高增是我国向高收入国家迈进的必然现象，需要有效 且即时应对，削弱消费外流对就业、税收以及经济增长的负面影响。根据 国家统计局数据显示，2021年，最终消费支出对经济增长贡献率为65.4%， 拉动GDP增长5.3个百分点。我们认为中长期来看政策端不会放松对消费 回流的强力引导。截至今年4月，海南离岛免税政策历经8次调整，从品类、 件数和额度等维度持续放宽购物限制。此外针对直播带货等电商新业态， 抖、快也多次出台相应政策加强监管，引导行业良性发展。
2）稀缺性免税市场，优势和潜力突出，品牌“增长焦虑”时代下的良药。 复盘韩免发展历史，我们认为中国同样兼具免税行业发展的稀缺市场属性 和零售商潜能。高额价差、强购买力、缺乏本土奢侈品（对海外奢侈品牌 的热忱）构成了中国发展免税市场的要素。中国中免，作为领先的旅游零 售商，把握核心商圈和优质客流，在疫情下加速供应链、渠道、运营效率 等全面经营能力提升。未来更多物流巨头加入海南免税供应链打造，协助 提升国内免税市场的运营与服务能力。对于增长焦虑时代下的品牌来说， 中国免税市场吸引力不断增强。
投资建议：我们预计中国中免22-24年EPS分别为4.58/7.60/9.13元，维持 “买入”评级，建议关注海汽集团、海南发展、王府井。
风险提示：疫情反复；政策不及预期；竞争加剧；消费能力下滑
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