研究报告内容摘要

　　■公司：越野运动摩托车知名品牌，近年全地形车业务快速扩张。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】华洋团队始建于1999年，从事非道路越野车的自主研发、生产和销售，目前公司已形成Pit Bike（小越野）、Dirt Bike（大越野）、Mini Gp（小型公路赛车）、ATV（四轮全地形车）四大产品系列，合计共有三十余种规格型号。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）现阶段，公司采取以外销、经销为主的销售模式，具有高附加值的自有品牌（KAYO）收入占比逐年提升。2021年，公司实现营收7.11亿元（+123.33%），实现归母净利润8,987.63万元（+226.41%），规模增速较快；毛利率、净利率分别为20.92%、12.64%，盈利能力呈现稳步爬升趋势。本次募投项目主要有运动摩托车智能制造项目和研发中心建设项目，其中运动摩托车智能制造项目的建设期预计为36个月，达产后形成年产40万辆运动摩托车的生产能力，为公司规模及业绩增长提供基础。

　　■看点：广销售渠道为新品铺路，专业技术推动品牌声名远扬。1）人才/技术/开发：2019-2021年，公司的研发费用保持上涨趋势，2021年达到2352万元，费用率达3.31%，研发人员数量占比由2020年的10%增至2021年的17%。公司已获得专利69项，其中发明专利1项，实用新型专利30项，外观设计专利38项，通过多年的研发创新，公司在车架主体的轻量化高强度设计、高效传动系统设计、工艺技术设计等方面已掌握了多项核心技术，主要应用于两轮越野摩托车和全地形车相关产品及生产工艺中。2）品牌/渠道/供应链：公司通过建设华洋赛车培训基地、组建华洋赛车队、参与国内外专业赛事等，逐渐构建起了具有华洋特色的越野摩托车文化生态。公司通过建立完善的销售网络和经销商管理体系，具备较强的渠道管理能力，且得益于多年的行业积累以及公司稳定增长的生产规模，公司在上游原材料采购领域已经积累了较为丰富的供应商渠道和采购经验，拥有较强的供应链协同优势。

　　■行业：非道路摩托车和全地形车市场前景向好，出口量年年创新高。1）两轮摩托车行业：相较于欧美发达国家，我国摩托车行业发展起步较晚，国内品牌竞争集中于中低端摩托车领域，产品存在同质化现象。规模方面，2020年全球摩托车行业收入约为1170亿美元，预计到2026年收入将增加到1600亿美元。我国摩托车以出口为主，2021年我国摩托车出口量为3500.58万辆（+23.7%），出口金额为123.22亿美元（+43.3%）。2）全地形车行业：2000年以来，我国全地形车行业逐渐兴起，部分汽车零部件企业和摩托车企业依靠成熟的生产制造工艺进入行业，带动发展。2010年以来，全球全地形车市场保持稳增长态势，市场规模自2010年的66.5万辆增至2021年的101万辆，CAGR为3.87%。其中，UTV在2010-2021年期间的销量CAGR达8.6%，为行业主要增量市场。近年来，我国全地形车行业以出口为主，90%以上出口到北美、欧洲等区域。2014-2020年期间，我国全地形车出口数量由9.3万台增至26.99万台，2020年出口额由春风动力、涛涛集团、润通动力、林海股份四家厂家占据。

　　■可比：春风动力是国内行业龙头，华洋势头强劲。我们选取春风动力、涛涛车业、北极星（PII.N），共同作为可比公司。1）规模：春风动力在国内企业中体量较大，2021年营收达78.61亿元，公司营收和利润体量较小。2）成长：2018-2021年，公司和涛涛车业的综合成长性表现突出，3年利润CAGR分别为80.92%、73.95%。3）盈利：2021年，可比公司毛利率及净利率均值分别为29.46%和7.15%，对比而言，公司在产品综合毛利率方面不存在优势，但净利率表现优异且呈上涨走势。4）成本：公司销售费用率和管理费用率较低，研发费用率与行业均值相当。

　　■投资建议：华洋聚焦于越野摩托和越野全地形车产品，并且拥有自己的赛车队，在产品工艺、品牌影响力和销售渠道方面均存在优势，2021年全球疫情使得公司出口额进一步提升，业绩增长2倍。本次发行方案中，公司发行底价为19元/股，对应发行PE上限为12X，可比公司最新PE中值为31X，考虑到公司的高成长性和2022年全球疫情常态化后居民消费力的回暖，建议关注。

　　■风险提示：销售国市场环境或贸易政策变化风险、市场竞争加剧风险，上市风险