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【公司研报】莱茵生物分析报告：植提龙头快速崛起，海外工业大麻前景广阔（33页）.pdf
举报与投诉研究报告内容摘要：
投资要点
莱茵生物：植物提取行业领军者，国家级专精特新小巨人
莱茵生物成立于 2000 年，是一家专业从事植物提取产品研发、生产及销售的龙头企业，2021 年实现收入 10.53 亿元（+34.40%），归母净利润 1.18 亿元（+37.74%）。公司核心植物提取业务 2021 年增速达 58.24%，其中天然甜味剂业务占比 60%，同时公司积极在美国布局工业大麻、茶叶等其他提取物业务，力争打造植提细分龙头单品。
天然甜味剂：乘行业高速增长之风，驱动公司业绩加速释放
替代效应下增量空间客观，大客户订单提供营收高增长保障。在“需求侧消费水平提升和健康意识提高+供给侧创新和成本驱动+国内外政策支持力度加大”三因子驱动下，天然甜味剂行业规模快速增长，在逐步迭代蔗糖和人工合成甜味剂的趋势下，中性假设替代率下行业存 5.4 倍的发展空间。
1）甜叶菊提取物：整合业内优质资源，产能释放保障营收高速增长。 甜叶菊提取物常年稳居出口植提物冠军，伴随国外天然甜味剂需求的扩张，国内甜叶菊出口规模大幅提升。公司在甜叶菊提取行业市场份额目前超 10%，其募投项目甜叶菊提取工厂预计达产后将新增 4000 吨年产能，为现有产能的 3 倍，保障后续的供给同时有望进一步提升公司的市占率。
2）罗汉果提取物：公司产区优势明显，后续增长潜力巨大。 得益于其药食两用的属性及纯净的口感，罗汉果提取物国外行业增速超 20%位列天然甜味剂第一。公司地处桂林，其产量约占全球 90%，区位优势叠加后续在技改项目的升级推动下，罗汉果提取物业务具备高成长性，有望为公司带来新的需求增量。
海外工业大麻：22 年在美有望实现量产，后续将和现有业务形成协同 海外工业大麻行业快速增长，后续空间广阔。从全球市场来看，工业大麻预计25 年将实现 266 亿美元，复合增速达到 34%；而美国市场的工业大麻预计 25年达到 168 亿美元，20-25 年的 CAGR 为 32%，当前海外工业大麻市场正处于快速增长过程中。与此同时海外工业大麻全面合法化正在推进，后续行业空间广阔。
公司建立全美生产规模第一的工业大麻加工处理工厂， 22 年将实现量产，后续将持续贡献业绩。公司投资 8000 万美元在美国印第安纳州建设工业大麻提取及应用工程建设项目，年处理工业大麻原料 5000 吨，预计在 22 年 6 月 30 日前达成量产；与此同时，公司于 22 年 3 月签订《受托加工意向协议》，初步预计该协议将实现 255-570 万美元的营收，预计项目毛利率 50%左右。公司海外工业大麻业务与当前植提业务的客户资源和应用领域高度重合，有利于后续公司海外工业大麻业务的市场拓展和业务协同；与此同时全美生产规模第一的工业大麻处理工厂也将具备规模化优势，有助于后续盈利能力的持续提升。我们预计 22 年公司海外工业大麻业务能够实现盈亏平衡，贡献收入 1 亿元左右。
盈利预测及估值
我们预计 2022-2024 年公司实现营业收入分别为 17.29/26.15/39.31 亿元，同比增长分别为 64.13%、51.27%、50.34%；实现归母净利润分别为 2.13/3.33/5.46亿元，同比增长分别为 80.07%、56.14%、64.04%。预计 22-24 年 EPS 分别为0.38/0.59/0.97 元，对应 PE 分别为 26.66/17.07/10.41 倍（22 年 6 月 24 日收盘价，下同） 。
我们选取行业内代糖行业的上市公司，由于公司业务正处于快速增长过程中，成长性较好，未来三年 CAGR 为 66%，我们选取 PEG 进行估值，行业内可比公司的平均 PEG 为 0.73，公司仅 0.4，当前股价被低估。我们基于行业可比公司 PEG 水平，给予公司 22 年 40-50 倍 PE，对应当前市值仍有较大空间。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：
汇率波动风险、下游需求不及预期的风险、政策风险。
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青云豆
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