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时代性机遇之宠物行业研究报告：乖宝福贝源飞即将上市，宠物板块效应有望凸显，该买谁？（46页）.pdf
举报与投诉研究报告内容摘要
多家宠物商品公司即将上市，宠物板块效应有望凸显。国内宠物行业市场规模2015-2021 年复合增速约17%，国内市场正处于加速发展阶段，而2019年中国宠物市场渗透率不及美国1/3，行业发展潜力巨大。同时国内市场国产品牌蓄势待发，在2021年TOP10品牌中占据一半席位。
我们分宠物食品和宠物用品，从历史成绩、背后因素和未来潜力三大方向共九个维度入手进行比较，最终认为宠物赛道佩蒂股份较为优秀。
宠物食品：四者各有优势，综合来看，佩蒂领先，乖宝福贝紧随其后。1）发家史：咬胶龙头佩蒂零食占比高，正进入高端主粮领域；中宠历史悠久，近年来开疆扩土，势不可挡；乖宝从代工厂到全品类覆盖，持续布局高端宠物食品市场；福贝定位于宠物干粮中高端市场，主攻国内市场。2）体量规模： 中宠营收最高，福贝净利润复合增速最高。3）盈利能力：福贝领跑，乖宝赶超佩蒂和中宠；4）组织架构：四者股权结构稳定，佩蒂股权设置最为合理，乖宝实控人持股达60%，同时佩蒂/中宠/乖宝境内外子公司各司其职，福贝子公司较少。5）产品品牌：中宠/佩蒂多品牌战略切入细分市场，乖宝/福贝注重打造自主品牌。6）研发投入：佩蒂国内外科研合作较多，乖宝研发投入及占比最高。7）渠道对比：乖宝国内外业务占比均衡，佩蒂中宠开始发力国内市场，福贝专注于境内。8）产能情况：乖宝产能最高，佩蒂产能利用更合理。9）未来发展：佩蒂/中宠发挥海外市场本地化优势，未来有望实现规模增长；乖宝着眼下沉市场，广拓销路；福贝优化经销渠道。
宠物用品：两者差距不大，源飞稍优一等。1）发家史：源飞在宠物用品多加耕耘，以国外市场为主，在宠物牵引用具领域具备优势地位；依依股份从个人卫生护理产品开始，后期转型宠物卫生护理；2）体量规模： 依依营业收入和净利润均是源飞的两倍有余。3）盈利能力：在盈利能力方面依依略高于源飞；存货周转方面依依优于源飞；4）组织架构：两者实际控制人均为亲属关系，股权结构稳定，源飞实控人持股高达78%，依依控股子公司较为单一。5）产品种类：源飞主营宠物牵引用具，依依主营宠物卫生用品，源飞在产品品类丰富度上优于依依。6）研发投入：源飞的研发投入以及研发人数均多于依依，研发人员占比双方相似；7）渠道对比：源飞相比依依对客户依赖度较高，且主要以国外市场为主，依依逐渐增加国内业务。8）产能情况：依依总产能高于源飞，而源飞产能利用率更高。9）未来发展：两者均对未来经营有合理规划，而源飞规划建设更为具体清晰。
我们建议重点关注宠物咬胶龙头佩蒂股份，产能恢复+多渠道发力有望增厚利润。1）品牌力：多品牌策略精准发力，满足市场多元化需求；2）产品力：以咬胶产品为核心优势，同时拓展主粮优化产品结构；3）渠道力：多渠道覆盖国内外，全面布局宠物市场；4）研发力：自主研发能力强劲，打造优秀研究团队；5）产能：海外工厂产能恢复，在建项目产能充足。
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