首页 > 文档云仓 > 财务 | 资本工具箱 > 证券期货 | 汇市债市 > 非银行业2022年度策略报告：把握券商权益机构化主线，静待保险负债端转型成效
非银行业2022年度策略报告：把握券商权益机构化主线，静待保险负债端转型成效（73页）.pdf
举报与投诉一、2021年行业回顾：ROE稳健提升，客需型机构业务带动头部券商扩表加杠杆 2021年前三季度，41家上市券商合计归母净利1484亿元，同比+22.9%，业绩在高基数上延续向好趋势。券商板块 ROE7.6%，年化ROE达到10.1%，ROE创15年牛市之后新高。券商板块整体杠杆率（扣除客户保证金）3.9倍，新 一轮扩表核心驱动力来自客需型机构业务（以衍生品业务为主）的扩张。其中，头部券商加杠杆动力更足，券商杠 杆率提升主要由头部券商贡献。 二、把握权益机构化主线，做强财富管理+大资管+机构业务 从供给端来看，“注册制改革+多层次市场建设”使权益资产供给大幅增加；从需求端来看，“房住不炒+资管新规” 影响下，权益资产收益吸引力增强，重塑权益类产品增长动能（周期性→成长性）。我们认为，资产配置权益化和 市场参与机构化是后续券商投资的两大逻辑主线，中金、华泰在C端（私募产品代销）+F端（衍生品机构业务）的 成长性最强，建议重点关注。 • 财富管理禀赋优异，私募基金是最具成长性的黄金赛道：行业代销金融产品收入占比显著提升，21H1行业合计 实现代销金融产品净收入100.5亿元，同比+120%，占证券经纪业务净收入的比重由2020年9.8%提升至14.8%， 我们认为券商在权益投资方面天然的投顾能力优势，资源禀赋显著强于同业代销机构，将持续受益财富管理长逻 辑，私募基金代销赛道更值得期待。截止10月末，私募基金规模增速（同比+65.2%）高于公募基金增速 （+45.8%），投顾能力使券商最能享受私募基金市场成长红利。我们认为，市场对于财富管理的关注度正在逐 步向私募基金迁移，私募基金高景气有望从“C端私募销售”+“F端衍生品/融券”两方面大幅提升券商的业绩 稳定性。
• 参控股公募基金将为券商持续贡献资管业绩增量：目前头部基金公司大部分由券商控参股，2020年业绩排名前 十的基金公司中就有7家属于券商系；其中，东方、广发旗下公募业绩贡献较高，分别为46%、19%。我们判断 未来10年公募基金行业黄金发展期，对标美国CAGR有望达到+20%，未来券商公募类资管收入占比将进一步提 高。三季度以来市场处于震荡（偏股基金指数连续3个月下跌），但基金份额仍逆势增长，是自2015年中基协公 布数据以来的第一次，体现出有别于之前“行情下跌、份额减少”的成长性。 • 机构业务需求激增，衍生品业务成长可期：2019年以来衍生品业务激烈增长。截至2021年7月，收益互换+场外 期权存量规模16574亿元，年累计交易规模45150亿元，同比分别+105%、+86%。区别于与市场行情高度相关 的传统业务，场外衍生品业务中客户可以从双向交易中获利，客户的投资需求与市场行情关联度显著降低，这将 打破券商盈利的顺周期性，有望大幅提升券商业绩的稳定性。除此以外，衍生品业务成长性可期。我们预计中性 假设下，2025年场外衍生品业务收入将达到879亿元，占行业收入比重10%。其中，头部券商将凭借在资本金、 客户资源、牌照上的优势，充分享受衍生品成长红利。 三、2022年展望及投资建议 我们预计2022年证券行业的营业收入为5338亿元，同比增长7%；净利润为2035亿元，同比增长13%。我们预计全 行业的ROE为8.2%。权益机构化发展空间广阔，深度参与权益机构化产业的上市券商具备显著优势，推荐：1）C 端代销和F端机构业务兼具优势，C+F协同能力突出的华泰证券，建议关注中金公司H；2）参控股头部基金公司且 财富管理能力强的广发证券；3）具备财经领域领先流量优势的第三方基金销售机构同花顺、建议关注东方财富。
一、2021年行业回顾 • 寿险：今年3月开始，新单保费增速大幅下滑，我们认为，既源于：1）宏观因素导致的消费行业整体低迷，以 及创业（从事保险销售）的意愿下滑；2）保险的销售行为监管非常严格；3）普惠型保险的市场大面积覆盖。 也受两大短期因素影响：4）2021年初炒停带来的重疾险需求透支；5）2020年线上增员队伍的持续脱落。以上 5大原因造成了负向循坏。我们判断，两大短期因素的影响很大，但正在减弱。这将带来后续数据的回暖。 • 财险：车险综改下车均保费下滑（下滑约20%），拖累车险保费增长，截至9月末行业车险保费增速-9.4%。综 改一年后车险保费恢复正增长，行业10月当月车险保费增速已转正。综改初期中小公司财险保费增速高于龙头 公司，但中小公司的激进发展难以持续，自6月开始，龙头公司的车险当月保费增速持续跑赢市场。盈利方面， 龙头公司凭借对车险产业链的深度把控，及数据、定价、服务等优势，车险COR低于行业且上升幅度小，中小 公司COR大幅上升且超过100%。 二、分产品视角下寿险发展的长期逻辑： • 健康险（医疗险）的逻辑在于卫生总费用快速增加、DRG与DIP支付改革对医保的控费利好商保，医疗险核心要 解决的是优质医疗资源的可及性问题。 卫生总费用近年来快速上升，占GDP比例从2013年的5.4%增长至占2020年的7.12%。但目前商业健康险补充保障 力度不足，截至2020年，健康险的赔付金额占卫生总费用比例仅为4%，对标主要发达市场，商业健康险赔付占卫 生总费用比例最少为10%是较为合理的水平。假设未来10年卫生总费用支出复合增长为10%，商业健康险赔付占比 10%，那么健康险赔付未来10年复合增速将达20%。相应地，预计医疗险保费复合增速有望达20%。 医保基金面临较大的收支压力，医保改革深化。医疗体制改革导致缺乏社保支付的先进医疗资源外溢，需要医保外 的支付方来对新药品、新医疗器械和新诊疗方法在医疗服务中的应用支出进行保障。 • 兼具保障和储蓄功能的重疾险和终身寿险具有可选消费性质，受益于经济向好、居民收入预期提升。 • 受益于居民资产配置向金融资产转移，具有刚兑、长期性的理财险（年金险、增额终身寿险等）迎来发展机遇。
• 中长期角度，寿险行业发展的逻辑在于： 1）代理人渠道转型：稳固及扩大绩优代理人规模是队伍转型的关键。在保险公司队伍大规模下滑的过程中，绩优队 伍的产能和规模基本保持稳定。因此代理人转型的关键在于打造多层次的绩优销售队伍，扩大及巩固基层绩优代理 人，稳住保费大盘，同时探索建立高端绩优代理人，面向高端客户。当前保险公司低素质代理人流出的规模>高质量 代理人增加的规模，短期代理人队伍的调整预计还将继续。我们判断，寿险行业代理人“去产能”还要经历1-2年时 间。代理人数量的企稳，将是负债端拐点明确的信号。 2）服务生态布局：进行“保险+服务”布局是大型公司相对于中小公司的独特优势，未来有望形成以服务驱动销售 的模式，将是大型公司的重要竞争壁垒。当前，平安、太保、友邦中国等国内大型保险公司的服务产业链布局以养 老和医疗服务为主。 三、2022年展望及投资建议 • 我们判断短期负债端的低迷将持续。在代理人同比大幅下降以及高基数之下，2022年开门红NBV增长仍然承压， 我们预计 2022Q1各公司（除友邦）NBV同比增速预计为-20%左右。由于今年3月开始，代理人规模及NBV大幅 下滑，基数显著降低，因此在2022年3月有望看到负债端同比增速企稳。截至11月23日，中国人寿、中国平安、 中国太保、新华保险A股2021PEV分别为0.69、0.62、0.52、0.46倍，友邦保险、中国太平H股2021PEV分别为 1.85倍、0.19倍；2022PEV分别为0.63、0.56、0.47、0.42、1.69、0.17倍，A股上市公司及太平H估值历史最 低。当前估值已充分反映负债端悲观预期，短期资产端利好叠加估值切换，有望驱动估值修复。重点推荐友邦保 险、中国太保。 四、风险提示：资本市场大幅波动；资本市场改革进程不及预期；保险公司负债端改善慢于预期。
收藏(109)
点赞(315)
格式
大小
3.82MB
青云豆
10
保险行业储蓄型保险产品空间深度研究报告：供需两端改善确定性强，储蓄型产品有望成新动能（34页）.pdf
证券公司再融资情况专题研究：兵马已动，粮草先行（28页）.pdf
保险行业深度报告：中国寿险业40年回顾与未来展望（下篇），草木蔓发，春山可望（22页）.pdf
资管行业国际比较报告：从海外经验看国内保险资管的资产配置和发展路径（19页）.pdf
保险业研究报告：后疫情时代的投资逻辑：车险马太效应增强，关注代理人高质量转型（19页）.pdf
2022年保险行业投资策略报告：寿险磨底尚待时日，财险板块拐点已至（47页）.pdf
华西证券-浙江东方分析报告：财富管理空间广阔，综合金融奋进新征程（36页）.pdf
【保险行业研究报告】阳光保险招股书梳理：聚焦客户服务，坚持高质量发展（39页）.pdf
非银行业2022年投资策略报告：行至深处，细嗅蔷薇（16页）.pdf
【银行业深度报告】解码摩根大通：何以成全球银行之标杆？（34页）.pdf
