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大国大潮：一场关于国产替代的深度价值重估，当前我国自主可控及国产替代投资机遇梳理（51页）.pdf
举报与投诉【报告导读】对于国产替代的认知矛盾：理想的丰满和现实的骨感，对于投资而言，高端制 造领域当年增长 200%远比年化增长 30%更重要。对于国产替代的投资核心：1、 如何评估资本开支的有效性；2、如何评估外围对技术和市场的封锁和限制。 本质上是国产替代空间巨大（当前替代率不能太高）+国产替代进程确定（替 代可行性较高，替代斜率高）+业绩较为确定性释放（未来 2 年盈利增速要高）。
对于国产替代的基本过程：一个产业发生国产替代可以概括为三个步骤：进口 替代（进入期）→创新赶超（追赶期）→技术跨越（推广期），分别遵循效益 逻辑、价值逻辑、安全逻辑，对应的理念分别是“从无到有”（“基本能用”）、 从有到强（“好用”）、“从强到稳”（“可稳定地好用”）；前两个解决的是技术壁 垒的问题，后一个解决的是商业化的问题。当产业的国产替代在追赶期时会有 短暂的超额行情，此时主要由预期带动；但进入推广期后将出现戴维斯双击。 判断是否进入推广期：1）量产保供之后是否还能保持先前的利润水平。一般 来说当海外龙头的利润率与国内的差值显著收窄，即开始反映较好的国产品商 业化进程；2）国产品是否具有竞争优势，使得原来使用海外品类的下游厂商 转换需求，海外收入的增加一定程度上能够反映与海外品相较下竞争优势的提 升。
对于国产替代的市场认知：15-20%替代率开始拔估值，50%替代率左右出 现戴维斯双击；拔估值的关键是在前期中低端替代进程较为顺利的基础上，能 够进一步向高端化领域进军的信号，体现为全球价值链提升的过程（毛利率上 升的预期）；50%替代率左右是能够体现全球比较优势的过程，也就是全球市场 份额的拓展。
对于国产替代不同类型的市场认知区别：1、对于中高端替代和中低端替代，中低端替代关注领军者，高端替代关注业绩兑现标的；2、对于 构成社会综合成本的国产替代领域，本质上不是形成暴力部门，而是通过高端 化降低价格提升全行业的综合竞争力。
对于国产替代成功与否的关键评估：1、 宏观上看新型举国体制的相关措施（是强调产业政策还是强调兼并重组）；2、 产业角度上看是否形成强大的产业集群；3、微观组织上看公司内部组织的演 化能力。
与自主可控、国产替代最相关的几个领域——信创、半导体、医疗器械、化工、 新材料与新能源（车）重要部件，重点关注：测量、检测仪器、工业软件和操 作系统、科研仪器、高值医疗耗材与高端超声装备、大功率轴承、数控机床等。 差异化小细分：超声波焊接、非金属新材料、体外诊断、内窥镜、刀具、工控 伺服、激光设备、电子陶瓷。
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青云豆
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