首页 > 文档云仓 > 经济环境 | 党政法律 > 宏观经济 | 宏观环境 > 宏观研究专题报告:财政“缺钱”了怎么办?
报告摘要:
年初财政部制定全年预算时,规划全年减税退税规模 2.5 万亿,并隐含 6%~10%的全年 基建投资增速。毫无疑问,今年是一个典型的财政大年。对比历史其他时期,只有 2020 年财政扩张幅度与今年类似。然而年初财政预算在实际落地过程中,需要经受两大挑战。 地产历史罕见下滑,始料未及的奥密克戎疫情扰乱经济秩序。
我们做过测算,地产下滑或导致地方财政面临 1.4 至 2.7 万亿规模的土地出让金收缩;而 为应对超乎预期的奥密克戎疫情,财政因此背负 2~3 万亿新增收支缺口。地产和抗疫所 致财政压力,并未在年初预算中得到充分规划。若寻求不到增量资金,年初规划的财政平 衡将被打破,财政力度不得不面临缩减。正因如此,我们关注后续财政可能采用哪些增量 工具筹措资金,填补地产和抗疫所致的新增财政收支缺口(万亿级别),打开财政发力空 间。
历史经验显示,腾活财政资金共有 6 种方式(对应 6 种新增财政工具)。
(一)使用账面结存资金。结存资金是指往年财政运行“余钱”累积所致。当前财政账面 结存资金略超 2 万亿。
(二)盘活预算外资金。2014 年新《预算法》之前,地方财政体系之外游离着一部分预 算外资金。新《预算法》出台后,这部分资金逐步依规入账,目前可用的预算外资金规模 非常有限。
(三)盘活存量国有资产。根据既有规定,政府可利用 PPP、REITs 等方式处置相关闲置 资产,亦或转让自身优质项目筹资,用于偿债或新增投资等。盘活存量资产筹措资金,最 大约束在于无法短期内筹措足万亿规模资金。
(四)加大国企利润上缴。特殊年份,财政依规可加大国企利润上缴比例,从而获取更多 国企利润。今年年初央行及其他专营机构已经上缴过去两年结存利润 1.65 万亿。年内再 上缴万亿级别国企利润,可行性非常低。
(五)扩大债券发行额度。历史有过先例,经济下行压力较大时期(1998 年至 2000 年), 年内增扩赤字额度,从而新增发行国债和一般地方债。遇到特殊原因(譬如 2020 疫情), 可增发抗疫特别国债。2020 年发行 1 万亿抗疫特别国债,特别国债或是短期内财政筹措 万亿级别资金的最有效方式。
(六)增扩财政预算外资金。历史上增扩预算外资金,本质上是扩大预算外负债融资,具体有两种方式:一是通过政策性银行提供配套资金,例如政策性银行发债设立专项建设基 金,又例如直接打开政策性银行信贷空间。二是打开商业银行信贷空间,令商业银行提供 投资项目的配套资金。近年隐性债务监管趋严,通过政策性银行提供配套资金,逻辑更顺 畅。
未来或有的财政再平衡路径。
财政增量工具看似繁多,大部分工具或因本身能够筹措的资金规模有限,或无法在半年不 到时间筹措万亿级别资金。短期内真正能够筹措万亿级别资金,有四种方式可供选择:一 是尽快推动复工达产,修复经济从而防止财税收入过快下滑。二是进一步放开地产政策, 尽量避免土地出让金规模过快收缩。三是发行特别国债,尤其是发行抗疫特别国债。四是放开政策性银行信贷或者发行专项建设债券。上述四条财政再平衡方式,可归总为两条路 径:修复经济(含地产链企稳),放开政府债务融资及银行信贷空间(含政策性银行信贷)。 从财政视角切入,我们可以密切跟踪近期三条重要的宏观线索,一是短期内复工复产节奏; 二是后续地产政策放松力度;三是政府债务及信贷空间打开幅度。
风险提示:
经济趋势超预期,稳地产政策不及预期,疫情发展超预期。
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