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国防装备行业专题报告：国防军工：央企下属上市公司股权激励有望加速推进（21页）.pdf
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2022 年：军工央企下属上市公司股权激励有望加速推进
1) “十四五”装备放量、主要龙头企业在手订单充足、行业景气向上，股权激励 有望助推公司高质量发展，从而更好的满足国家、客户需求。
2) 国家推进国企改革，目标“提高国有资本效率、增强国有企业活力”，提出了 “划分国企类别分类推进改革”等七大改革领域。2022 年迎“国企改革三年行动”收官之年，各项改革举措推进有望加强，上市公司股权激励作为国企改革重要内容之一也有望加速。
3) 2022 年初以来国防板块调整，或将迎来开展股权激励的较好时点，企业开展 股权激励相关成本较低。
军工央企旗下上市公司：股权激励覆盖率已达 39%，后续有望持续提升
1) 截至 2021 年底，军工央企下属 A 股上市公司已先后实施超 50 期股权激励， 涉及 37 家上市公司，激励人员累计约 3.5 万人次。军工央企下属 A 股上市公 司股权激励覆盖率已达 39%。
2) 军工集团横向比较，中核集团/中电科/航天科工等股权激励覆盖率较高，各军工央企股权激励覆盖率均还有提升空间。
3) 激励形式上，限制性股票：股票期权约为 7：3。开展了激励的军工央企下属 上市公司中，35%制定了 10 年期激励计划，27%实施了不止一期股权激励。
股权激励效果显著，激励开展后股价、业绩整体走势良好
1) 以激励草案公告日为 T0，截至 T0+36 个月，32%的企业股价上涨 1 倍以上， 41%的企业股价上涨 50%~100%，股价整体走势较好。开展激励后的连续三 年，激励公司各年度营收/归母净利润增速大体保持平稳。
2) 中航沈飞 2018 年制定 10 年期激励计划并实施第 1 期，向 80 位激励对象授予 317 万股。设置净资产收益率/净利润复合增速/经济增加值解锁条件。2017 年 至今，营收/归母净利复合增速分别为 12%/ 28%。激励草案公告以来，股价累计上涨 96%、期间最大上涨 203%，涨幅大幅超出同期国防指数及上证指数。
军工迎“内生+外延”双轮驱动，“内需+外贸”、“军品+民品”两翼齐飞
1) 国防军工确定性高成长，2022 年进入“景气周期+资产整合”、“内生+外延” 双轮驱动甜蜜期，后续“内需+外贸”、“军品+民品”，军工指数 2022 年有望 复制 2021 年下半年风电指数的表现，后来者居上。
2) 2022 年是“国企改革三年行动”收官之年，相关改革进程有望加速。
建议关注
公司自身发展与国企改革耦合共振之下有望受益的相关标的如：中航西 飞、中直股份、中航沈飞、航发控制、中航机电、中航高科、中航电子、中兵 红箭、中国动力、中国海防、航发动力、洪都航空等。 3) 规模效应+精细化管理，“小核心大协作”,未来 5 年主机厂业绩弹性大：航发 动力、中航西飞、中航沈飞、中直股份、内蒙一机、洪都航空、中国船舶。 4) 原材料及核心配套：看好高壁垒/高稀缺/竞争格局好的高温合金/复合材料/组 件级配套/发动机锻铸件等细分赛道：抚顺特钢、钢研高纳、西部超导、中航 高科、光威复材、航发控制、航发科技、中航机电、北摩高科、中航重机、利 君股份、派克新材、航宇科技、航亚科技、应流股份、图南股份、铂力特。 5) 具备高行业增速的导弹及信息化：紫光国微、菲利华、火炬电子、振华科 技、智明达、高德红外、大立科技、中国海防。
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