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【可研报告】华如科技公司分析报告：国内军事仿真大赛道上的稀缺标的，受益于行业红利加速释放（18页）.pdf
举报与投诉研究报告内容摘要：
军事仿真技术正大量应用到军队作战实验、模拟训练、装备论证和试验鉴定、 综合保障等方面，被美国列为影响国家安全繁荣和保持绝对领先优势的具有 战略意义的国家关键技术。
军事仿真成为研究未来战争、设计未来装备、支 撑战法评估、训法创新和装备建设的有效手段，因此是现代化战争的“超前 智能较量”；同时也是“军队和经费效率的倍增器”，根据《军事仿真技术 的价值分析及发展展望》，导弹研制采用仿真获得减少飞行试验数 30%～ 40%、节约研制经费 10%～40%和缩短周期 30%～40%的效果，极大减少 了装备研发成本。
行业：我国军事仿真是一个百亿级大赛道，且进入行业红利加速释放期。
简氏防务预计 2027 年仿真军事训练系统全球市场规模达 1216 亿美元。我国 在该领域的发展起步比欧美等发达国家晚，“十三五”军改节后武器装备研 制提速，作战训练强度大增等都导致国内军事仿真行业进入快速爆发阶段， 公司预计 2020 年国内军用仿真（软件）市场规模为 118.52 亿元， （+11.32%），到 2027 年规模将超过 200 亿元。
公司：华如科技是国内军事模拟仿真赛道唯一上市企业，品牌处于国内第一梯队并且极具稀缺性。
我国军事仿真领域没有特定的军工集团负责，因此给 民营企业提供很大的发展空间，是民参军的代表领域。公司产品线形成了 1-3-5-N 的业务逻辑线。
1 大主线：以军事仿真为主线；3 大基础工程：平 台工程、模型工程、数据工程；5 大应用领域：作战实验、模拟训练、装备 论证研制、试验鉴定、综合保障；N 系列应用产品。华如科技做到了从战略、 战役、战术、系统、信号仿真市场“从天到地”各仿真层级垂直全覆盖；从作战实验、模拟训练、装备论证研制、试验鉴定到综合保障各应用领域横向全覆盖；是国内军事仿真赛道上的民营龙头企业。
华如科技未来高增长仍可期待。
过去 5 年（2017~2021 年），华如科技实现营收、归母净利润 CAGR 分别为 40.26%、25.36%，在军改影响下仍然实现高速增长，我们认为未来 3~5 年公司高增长仍可期待：
1、作为行业龙头充分享受行业发展红利。
军事仿真行业空间足够大，且处于行业红利加速释放期。
原因是：1）发展先进军事理论，必须开展作战实 验；2）加强军事力量联合训练、联合保障；3）加快武器装备现代化，加速 武器装备升级换代和智能武器装备发展；尤其是军改结束后新式装备研制再 上台阶叠加作战训练强度加大后对军事仿真需求快速提升。
2、公司仿真应用软件产品将进入规模化扩展期。
公司的基础软件经过应用 打磨，从一开始的定制化服务逐步走向成熟，目前基本能够覆盖各种应用的 基础共用需求。未来 3~5 年公司仿真应用软件产品将进入规模化扩展期， 主要挖掘军方、国防工业和公共安全领域的共性需求，加快需求向产品的转 化进程。
3、公司军事仿真业务单笔订单规模迈向“亿元”级规模。
随着公司产品逐 步成熟并且逐步用在国防军工领域用户数量规模较大的需求，相应业务规模 正在持续扩大，单笔合同金额不断提高，大额合同的数量和合同金额均已呈 现明显增长态势，目前由“千万元”级向“亿元”级迈进。
4、项目成果的重用率和可推广度跨跃式提升，公司投入产出比持续优化。
此前公司业务多为定制化服务，因此人均创收水平较低。公司持续挖掘军队 和国防工业企业客户的共性需求，项目成果重用率和可推广度提升较快，一 个定制化项目的研发成果可满足多个应用领域需求，对应公司人均创收能力也随之而提升，由 2015 年的 26.26 万元提至 2021 年的 55.99 万元，未来 在基础及共性需求扩展后人均收入仍有望提升。
5、主要精力转向挖掘军方、国防工业和公共安全领域的共性需求。
公司加大力度挖掘和分析军方、国防工业和公共安全领域客户容易形成批量采购的 共性需求，研发更多应用产品。
投资策略：好赛道，军事仿真产业是一个信息化浪潮下高速发展的好赛道； 好公司，华如科技是这个赛道上稀缺的民用龙头企业。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.64/2.58/3.52 亿元，对应的 PE 为 43X/27X/20X。
首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：产品与技术更新迭代、军方或企业客户拓展等低于预期。
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