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兴业证券-航空发动机锻造行业深度报告:军民市场空间广阔,高壁垒赛道业绩加速(68页).pdf
  Tina   2021-12-20   10211 举报与投诉
 Tina   2021-12-20  1.0万

投资要点 

我国军用航空发动机经过半个世纪追赶,历经引进、测仿、改进、创新四个阶段, 近年逐渐迎来历史上最好的发展时期。

据航发动力 2021 年半年报,公司科技研发 工作有力推进,三代机工艺不断趋于成熟;四代机关键技术能力大幅提升;五代机 预研技术持续突破瓶颈。当前阶段拉动航空发动机配套企业需求的主要为军用航 空发动机。据 2021 年第十三届珠海航展上歼 20 飞行展示指挥员和运 20 总师介 绍,国产歼 20 战机已经采用国产发动机,运 20 已经有两型国产发动机在试飞中。 

航空发动机产品周期极长,更新/维修需求远大于军机。

一代新型航空发动机研发 周期长达 15-20 年,而在成熟核心机上衍生一款新机需要 3-5 年。世界上经典的航 空发动机核心机产品生命周期可以长达 30-40 年,期间会不断衍生出多达十余种 改进型,生命周期高于船舶、汽车等其他行业。相对军机机体而言,后发国家当前 军用航空发动机使用寿命有限,更新率较高。据科技日报,对平均寿命可达到 20 年之久的战斗机来说,战斗机生命周期内需要约 4 台/套发动机。在战备巡航和实 战化训练背景下,航空发动机产业链将显著受益于军用航空发动机换发及维修需 求的增长。 

航空发动机需求释放,锻件需求空间广阔。

据《航空发动机结构设计分析》及通用 电气数据测算,航空发动机中锻件价值占比 35.5%,经我们测算未来 10 年我国军 用航空发动机锻件市场年均需求约 245 亿元/年。2020 年,相关上市公司有据可查 的航空锻造业务(国内配套+国际转包)营收合计为 54.98 亿元,国际巨头 PCC2015 年锻造业务营收高达 42.60 亿美元。 

部分企业已供货国际航空发动机龙头,国产商用航空发动机市场潜力巨大。

部分国 内领先的航空锻造企业已具备先进的生产设备和工艺水平,除配套国内航空发动 机整机的研制需求外,还积极开拓国际转包市场。据航宇科技招股说明书,公司已 经获得通用电气、霍尼韦尔、普拉特·惠特尼、赛峰、MTU、罗尔斯·罗伊斯等国际 航空发动机制造商的供应商资质,并签订长期协议;据航亚科技招股说明书,公司 通过了赛峰、通用电气、罗尔斯·罗伊斯的供应商资质;据派克新材 2020 年报公告, 公司分别与罗尔斯·罗伊斯和通用电气签订了 11 年和 5 年的长协。适装 C919 的国 产商用航空发动机 CJ-1000 于 2018 年 5 月已经完成点火,未来市场潜力巨大。 

规模效应显现,盈利能力提升。

军品市场小核心大协作,专精型民营锻造企业毛利 率、净利率指标突出,国有企业净利润指标呈大幅增长态势。2021 年前三季度航 空发动机产业链中上游企业规模相应逐步体现,净利率提升带动净资产收益率提 高。以派克新材、航亚科技、航宇科技等为代表的专精型民营锻造企业有选择性地 专注于技术工艺、加工设备要求高的特定产品,加之成本控制能力强、体制机制灵 活,盈利能力突出。国有企业中航重机在国企改革推动下焕发出巨大经营活力,利 润指标呈现大幅增长态势。 

高壁垒行业良性竞争,产能建设周期长,行业持续供不应求。

航空发动机被称为 “工业皇冠上的明珠”,工况恶劣、体系复杂度高、技术难度大,研制周期极长, 需要经过零件、部件、整机级的多种、多轮试验验证,配套企业接入壁垒极高。航 空发动机锻件供应商需要处理钛合金、高温合金等加工难度大的材料,对企业的设 备能力、资金实力、技术、管理能力都提出了较高要求

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