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国盛证券-宝钛股份分析报告：布局军机、航发、导弹、民机等高增长赛道的钛材龙头（17页）.pdf
举报与投诉研究报告内容摘要：
宝钛股份是国内产能最大、产业链布局最完整的钛材龙头。
宝钛股份是国内 国最大的钛及钛合金生产、科研基地，拥有从海绵钛、熔铸、锻造到板、带、 箔、管、棒、线、锻件、铸件等加工材等全套加工生产系统的较完整钛产业 链。与国内其他 2 家军用钛材上市公司相比，西部超导则主营棒丝材、西部 材料主营板管材，宝钛股份规模、产业链完整、军民布局等优势显著，2021 年宝钛股份、西部超导、西部材料钛产品收入分别为 47.43、24.58、17.78 亿元。
军用钛材：立足军机、航发、导弹三大高景气赛道，且在装备上的渗透率有 望持续提升，业绩迎来高增长。
钛合金拥有轻量化、耐腐蚀、抗疲劳等特性， 因此受益于装备放量建设、渗透率提升 2 大核心逻辑。
军用航发：根据《航 空用钛合金研究进展》，美国第 3 代发动机 F-100 钛合金用量 25%已经提 升到第 4 代发动机 F-119 的 40%；我国第二代航空发动机钛合金用量约 13%-15%提升到第 3 代航空发动机的 25%。
军机：根据《航空用钛合金研 究进展》，美国第四代战机 F22 用钛量高达 41%；我国军机钛用量已由二 代机 J-8 的 2%提升至四代机 J-20 的 20%，还有很大提升空间。
导弹：宝钛股份是国内军用钛板材的核心供应商。
公司作为国内航空航天钛材核心供 应商，显著受益于装备放量列装，2021 年和 2022Q1 公司归母净利润分 别同比增长 54.49%、100.99%。
民机钛材：受益于俄乌战争下带来的民机订单外溢发展机遇，日本同逻辑东邦钛 TOHO 今年底部以来最高涨幅达 225%。
俄罗斯是波音、空客等民机 主要钛材供应地，根据罗兰贝格数据，2021 年分别占到其总采购量的 35%、 50%。因俄被制裁将导致民机钛材订单外溢，典型企业如日本东邦钛 TOHO 被航空客户在今年增加 2000~3000 吨海绵钛产能供应，受益于此今年底部 以来最高涨幅达 225%。宝钛股份是国内民机钛材主要供应商，也是波音、 空客、庞巴迪、罗罗等全球飞机/发动机巨头的战略合作伙伴，将有望长期 受益于民机钛材订单外溢机遇。
预计钛材募投项目 2023 年建成投产，新产能释放带动公司业绩增长。
2018~2021 年公司通过加班、外包等方式不断提升实际产能，2021 年公司 钛材设计产能为 20000 吨，实际产能已经高达 30938 吨，并且实际产能利 用率近 90%，产销率高达 96%。在下游需求快速增长的背景下，公司 2021 年定增募资建设新钛材产线，预计 2023 年投产，包括宇航级钛材 7000 吨/ 年、高品质钛材 10390 吨/年，因此公司后续钛材产能或高达 4.8 万吨以上， 新产能释放将带动公司业绩进一步增长。
投资建议：
公司是国内军用航发、军机、导弹等军工高增长赛道上的核心钛 材供应商，并且未来有望受益于波音、空客等全球民机巨头的订单承接机遇， 并且后续随着新产能释放带来规模效应、海绵钛价格回落，公司盈利能力也 有望提升。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 9.50/12.88/16.60 亿元，对应估值分别为 29X/22X/17X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：钛合金业务订单、募投项目进度不及预期。
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